| 26.12.2004 |
| |
| מחקר חדש בבנק ישראל: האם פער התשואות בישראל נושא מידע מקדים? |
|
| |
| הדעות המובאות במחקר זה אינן משקפות בהכרח את עמדת בנק ישראל |
|
| |
|
| |
| מחקר שנערך במחלקת המחקר בבנק ישראל, על ידי ד"ר טניה סוחוי, בוחן את תרומתו של פער התשואות לחיזוי נקודות מפנה בפעילות הריאלית בישראל. פער התשואות מוגדר במחקר זה כפער בין איגרות החוב הממשלתיות הצמודות מדד ל-10 שנים לבין מק"ם ל-3 חודשים – האחרון בניכוי הציפיות לאינפלציה. |
| הממצא המרכזי של העבודה הוא כי פער התשואות עשוי לשמש לחיזוי מחזור העסקים בארץ. מחקרים בעולם מעידים כי לקראת תקופת המיתון התשואות לטווח הארוך מתקרבות או אף נמוכות מהתשואות של הטווח הקצר - תופעה שמשקפת מחד, ציפיות המשקיעים להגדלת הסיכון בטווח הקצר, כפי שהוא מתבטא בירידת התשואות בשוק ההון בכלל ובבורסה בפרט ומאידך, את העברת הביקושים לניירות ארוכי הטווח. אולם, נמצא במחקרים אמפיריים שקשר זה נחלש עקב גורמים נוספים, כגון הנהגת מדיניות ריבית מרסנת, שינוים מבניים או קיומם של זעזועים בשווקים הפיננסיים. בישראל, עקב מדגמים קצרים יחסית למדינות אחרות, יכולים גורמים אלה לקבל משקל דומיננטי. הנתונים הישראלים אמנם אינם מעידים על קשר ליניארי בין פער התשואות האמור לבין הפעילות הריאלית העתידית, כפי שהיא משתקפת במדד היצור התעשייתי או במדד המשולב למצב המשק, אולם, המחקר הנוכחי מראה, כי נמצא קשר זה רק כאשר מנכים מפער התשואות את רמת התנודתיות בשוק ההון – לדוגמא, הבועות בבורסה - שאינה קשורה ישירות לפעילות הריאלית. רמת התנודתיות בשווקים הפיננסים – גבוהה או נמוכה, כפי שמזוהה על ידי המודל - מתחלפת מהר יותר מאשר הגיאות והמיתון שבמחזור העסקים הריאלי. נמצא גם, כי פער התשואות הממוצע בין איגרות החוב הממשלתיות הצמודות מדד ל-10 שנים לבין מק"ם ל-3 חודשים (מנוכה הציפיות לאינפלציה), מתוקנן בגין תנודתיות של שוק ההון, עומד על 1.3% בתקופת הגיאות ועל 0.3% בתקופת המיתון. |
| פער התשואות, המתוקנן בגין תנודתיות של שוק ההון, אכן נושא תוספת מידע על קצב הצמיחה העתידי יחסית למצב הנוכחי בלבד כפי שמתואר על ידי המדד המשולב למצב המשק. ההאטה בפעילות הריאלית החזויה על ידי המודל שבמחקר מותנית בקצב הצמיחה הנוצר עד כה. כאשר כניסתו של המשק למיתון היא הדרגתית, האטה מתמשכת בקצב הצמיחה עלולה להוביל למיתון. המודל מתריע על האטת הצמיחה בטווח של שישה חודשים קדימה. על פי הסימולציות שמוצגות במחקר, התקבלו איתותים מקדימים לתקופות המיתון שהיו בשנים 1996, 1998 ו-2000. נוסף על כך, התקבל איתות בזמן אמת על האטה בקצב הצמיחה ממרץ 2004, שכנראה התממש ברביעים השני והשלישי, על פי הנתונים שהצטברו עד כה. |
|
| |
דיאגרמה- פער התשואות בין איגרות החוב הממשלתיות צמודות מדד ל-10 שנים לבין מק"ם ל-3 חודשים (מנוכה הציפיות לאינפלציה), מתוקנן בגין תנודתיות של שוק ההון (ציר ימני), בצד האותות להאטה/מיתון*
 |
|
| |
|