• أدى توقيع مذكرة التفاهم بين الولايات المتحدة وإيران إلى خفض أسعار الطاقة وتهدئة التوترات الجيوسياسية العالمية، إلا أن مستوى عدم اليقين لا يزال مرتفعاً.
  • استقر معدل التضخم المالي في أيار حول وسط النطاق المستهدف، وظلت علاوة المخاطر مماثلة لمستواها قبل تشرين الأول 2023. في نهاية الفترة قيد المراجعة، انخفضت قيمة الشيكل مع تقلبات كبيرة.
  • تعكس المؤشرات الاقتصادية الجارية استمرار تعافي النشاط الاقتصادي بعد الانخفاض الحاد الذي شهده مع اندلاع عملية "الأسد الصاعد".
  • لا يزال سوق العمل متضيقاً. وبلغ معدل نمو الأجور في النظام الاقتصادي خلال الفترة من آذار وحتى أيار 6.8% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي.
  • وفقاً لتقديرات شعبة الأبحاث، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4% و5.5% في عامي 2026 و2027 على التوالي. وبحسب تقييم الشعبة، فإنه في حال عدم زيادة ميزانية الدفاع بما يتجاوز الاحتياطيات المخصصة لها، فمن المتوقع أن يصل عجز الميزانية الحكومية إلى 4.9% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 و4.2% في عام 2027.
  • ارتفع المعدل السنوي لبند الإسكان في مؤشر أسعار المستهلك خلال شهر أيار إلى 4%. وبلغ معدل الزيادة في أسعار عقود الإيجار المتجددة 2.5%. كما تسارع المعدل السنوي لزيادة أسعار العقود التي شهدت تغييراً في المستأجرين، وبلغ في مؤشر شهر ايار 6.8%.

 

تُركز سياسة اللجنة النقدية على استقرار الأسعار ودعم النشاط الاقتصادي واستقرار الأسواق. سيتم تحديد مسار سعر الفائدة وفقاً لتطورات التضخم المالي والنشاط الاقتصادي والتقلبات الجيوسياسية والتطورات المالية.

 

أدى توقيع مذكرة التفاهم بين الولايات المتحدة وإيران إلى خفض أسعار الطاقة وتهدئة التوترات الجيوسياسية العالمية، إلا أن مستوى عدم اليقين لا يزال مرتفعاً. يستمر النشاط الاقتصادي في التعافي بوتيرة معتدلة. وظل معدل التضخم المالي في أيار مستقراً حول النطاق المستهدف، بينما ظلت علاوة المخاطر مماثلة لمستواها قبل تشرين الأول 2023. في نهاية الفترة قيد المراجعة، انخفضت قيمة الشيكل مع تقلبات كبيرة.

 

انخفض مؤشر أسعار المستهلك في أيار بنسبة 0.3%، وظل التضخم المالي خلال الاثني عشر شهراً الماضية عند 1.9%، أي حول وسط النطاق المستهدف (الشكل 1). بلغ التضخم المالي السنوي، باستثناء الطاقة والخضار والفواكه، 1.6% في أيار (الشكل 2). وبلغ معدل الزيادة السنوي في المكونات غير القابلة للتداول والقابلة للتداول في أيار 2.9% و0.4% على التوالي (الشكل 3). يتوقع المحللون أن يبقى التضخم المالي أدنى بقليل من وسط النطاق المستهدف في الأشهر المقبلة (الشكل 5). كما تبقى توقعات التضخم المالي للعام المقبل من المصادر المختلفة أدنى بقليل من وسط النطاق المستهدف (الشكل 6). أما توقعات العام الثاني وما بعده، فهي أيضاً أدنى بقليل من وسط النطاق المستهدف (الشكل 7).

 

منذ القرار الأخير بشأن سعر الفائدة (وفق سعر الصرف التمثيلي المحدد في 21.5.2026)، انخفض الشيكل بنسبة 3.1% مقابل الدولار، وبنسبة 1.5% مقابل اليورو، فيما تقلب خلال هذه الفترة بعد ارتفاعه بشكل ملحوظ في بدايتها. وانخفض الشيكل بالقيمة الاسمية الفعلية بنسبة 2.1%.

بحسب تقييم اللجنة، هناك عدة عوامل يمكن أن تؤثر على تطور التضخم المالي في اتجاهين متعاكسين. ستتأثر بيئة التضخم المالي إلى حد كبير بالتطورات الجيوسياسية وتأثيراتها على النشاط الاقتصادي وأسعار الطاقة، وبعلاوة المخاطر وسعر الصرف، وبتطور الطلب إلى جانب قيود العرض، وكذلك بالتطورات المالية.

قامت شعبة الأبحاث بتحديث توقعاتها للاقتصاد الكلي. تستند هذه التوقعات إلى فرضية أساسية بأنه لن تكون هناك جولة أخرى من القتال مع إيران خلال فترة التوقعات بعد توقيع مذكرة التفاهم بين الولايات المتحدة وإيران. كما تفترض التوقعات أن تبقى أسعار الطاقة العالمية عند مستوياتها المنخفضة التي وصلت إليها بعد توقيع مذكرة التفاهم. إضافةً إلى ذلك، تفترض التوقعات أن تتراجع حدة القتال في لبنان بشكل يُسهم في تخفيف بعض القيود على العرض في النظام الاقتصادي.

وفقاً لتقدير الشعبة في هذا السيناريو من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 بنسبة 4% مقارنةً بنسبة 3.8% في توقعات آذار. في عام 2027، يُتوقع أن يكون النمو مماثلاً لتوقعات آذار، أي 5.5% (الشكل 10). أما في سوق العمل، فمن المتوقع أن يبلغ متوسط ​​معدل البطالة الواسع 4.6% في عام 2026، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى الارتفاع الحاد في البطالة خلال عملية "الأسد الصاعد"، وأن يستقر المعدل عند 3% بدءاً من النصف الثاني من عام 2026. من المتوقع أن يبلغ معدل التضخم المالي خلال عامي 2026 و2027 نسبة 1.8%. تشير تقديرات الشعبة إلى أنه في حال عدم زيادة ميزانية الدفاع بما يتجاوز الاحتياطيات المخصصة لها، فمن المتوقع أن يبلغ عجز الموازنة الحكومية 4.9% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 و4.2% في عام 2027. كما يُتوقع أن تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي حوالي 69% بنهاية عامي 2026 و2027. لا يزال هناك غموض بشأن الحجم النهائي لميزانية الدفاع، وقد تؤدي أي زيادة إضافية فيها إلى الانحراف عن هدف العجز وزيادة التضخم المالي. تتسم هذه التوقعات بدرجة عالية من عدم اليقين بشأن التطورات الجيوسياسية في المنطقة وتأثيراتها على الاقتصاد.

تعكس المؤشرات الاقتصادية الدورية استمرار التعافي في النشاط الاقتصادي بعد الانخفاض الحاد الذي شهده مع بدء عملية "الأسد الصاعد". الإنفاق ببطاقات الائتمان بالأسعار الجارية أعلى بقليل من خط الاتجاه طويل الأجل (الشكل 12). فيما ارتفع الرصيد الإجمالي في مسح اتجاهات الأعمال الصادر عن دائرة الإحصاء المركزي لشهر أيار بعد الانخفاض الحاد الذي أعقب عملية "الأسد الصاعد"، ولكنه لم يعد بعد إلى مستواه قبيل العملية (الشكل 11). وفقاً للتقدير الثاني لبيانات المحاسبة الوطنية للربع الأول، والذي يعكس تأثير عملية "الأسد الصاعد" على النشاط الاقتصادي، فقد تم تعديل الناتج المحلي الإجمالي نحو الأسفل ليبلغ -3.8% (بمصطلحات سنوية معدلة موسمياً). يُعتبر هذا الانخفاض في الناتج المحلي الإجمالي معتدلاً مقارنةً بالتوقعات السابقة. تشير التحليلات التي أجرتها شعبة الأبحاث إلى أن جزءاً كبيراً من النمو الاقتصادي في الفترة الأخيرة يعكس الإنتاج في الخارج من قبل الشركات العالمية العاملة في إسرائيل، وباستثناء نشاط هذه الشركات، يكون النمو أقل بسبب قيود العرض. مع انحسار قيود العرض، سيعتمد النمو على عدد أكبر من القطاعات والشركات في النظام الاقتصادي، مع تقارب الناتج المحلي الإجمالي من خط الاتجاه طويل الأجل. بلغ حجم رأس المال المُجمّع في قطاع التكنولوجيا الفائقة في الربع الثاني من العام حوالي 4 مليارات دولار، وهو مستوى مماثل للربع الأول من العام، ولكنه أقل من مستوى الربعين الأخيرين من عام 2025 (الشكل 13). تُشير بيانات التجارة الخارجية لشهر أيار إلى زيادة في واردات السلع وزيادة ملحوظة في صادراتها، مما أدى إلى انخفاض العجز التجاري (الشكل 20). كما لا تزال صادرات الخدمات عند مستوى مرتفع. في الوقت نفسه، تشير بيانات ميزان المدفوعات إلى فائض مرتفع نسبياً في السلع والخدمات في الربعين الأخيرين، في ظل استقرار الواردات وزيادة الصادرات.

 

بلغ العجز التراكمي خلال الاثني عشر شهراً الماضية 3.8% من الناتج المحلي الإجمالي في أيار، وهو مستوى مماثل لشهر نيسان. يعود ذلك أساساً إلى انخفاض مستوى الإنفاق الحكومي في ظل الميزانية المُكملة في الربع الأول من العام، والتي من المتوقع أن ترتفع لاحقاً خلال العام. لا تزال إيرادات الحكومة من الضرائب المباشرة في أيار (بالأسعار الثابتة وبعد خصم التغييرات التشريعية والإيرادات غير المتكررة) أعلى من خط الاتجاه طويل الأجل (الشكل 14).

 

لا يزال سوق العمل متضيقاً. انخفض معدل التغيب المؤقت عن العمل بسبب الخدمة الاحتياطية في أيار إلى 0.5%. كما انخفض معدل البطالة الواسع للفئة العمرية من 25 إلى 64 عاماً في أيار إلى 3% (الشكل 15أ). ارتفع معدل الوظائف الشاغرة ارتفاعاً طفيفاً في أيار إلى 4.2%، وهو لا يزال أقل مما كان عليه قبل عملية "الأسد الصاعد" وأحداث السابع من تشرين أول (الشكل 16أ). انخفض معدل التوظيف ومعدل المشاركة للفئة العمرية من 15 عاماً فأكثر في أيار إلى 60% و61.6% على التوالي على غرار الأشهر الأخيرة، وكان الانخفاض أكثر وضوحاً بين الفئات العمرية الأصغر. أما بين الفئة العمرية العاملة الرئيسية من 25 إلى 64 عاماً، فقد ظل معدل التوظيف ومعدل المشاركة مستقرين في أيار عند 78.8% و80.9% على التوالي (الشكل 15أ). تشهد الأجور ارتفاعاً سريعاً، مما يعكس تضيقاً في سوق العمل. بلغ معدل نمو الأجور في النظام الاقتصادي خلال الفترة من آذار إلى أيار 6.8% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. يعكس ارتفاع الأجور من بين أمور أخرى، ارتفاع الحد الأدنى للأجور والأجور في القطاع العام. وقد ارتفع معدل زيادة الأجور في قطاع الأعمال خلال الفترة من شباط إلى نيسان وبلغ 6.4% مقارنةً بالفترة نفسها من العام الماضي (الشكل 17). مع ذلك، لا تزال البيانات متأثرة بالتغيرات في تركيبة اليد العاملة نتيجةً لعملية "الأسد الصاعد".

ظل النشاط في قطاع البناء عند مستوى مرتفع نسبياً. وفقاً لبيانات دائرة الإحصاء المركزي، بلغ معدل مشاريع البناء الجديدة في الربع الأول من عام 2026 حوالي 76,000 مشروع سنوياً، مع استمرار ارتفاع عمليات إنجاز المشاريع، واستقرار تراخيص البناء عند مستوى مرتفع (الشكل 19). كما ظل مخزون الشقق المتبقية للبيع مرتفعاً. في شهري آذار ونيسان انخفضت أسعار الشقق بنسبة 0.3%، وعلى أساس سنوي انخفضت بنسبة 1.3% (الشكل 8). في أيار مُنحت قروض عقارية بقيمة إجمالية تقارب 9.5 مليار شيكل (بعد التعديل الموسمي) (الشكل 9). وارتفع معدل الزيادة السنوي في قطاع الإسكان ضمن مؤشر أسعار المستهلك في أيار إلى 4%. بلغ معدل الزيادة في أسعار العقود المتجددة 2.5%. وتسارع معدل الزيادة السنوي في العقود التي شهدت تغييراً في المستأجرين، حيث بلغ في مؤشر شهر ايار  6.8%.

خلال الفترة قيد الاستعراض، تراجعت مؤشرات الأسهم المحلية وتراجع أداؤها مقارنةً بالمؤشرات العالمية بعد أداء مرتفع على مدار العامين الماضيين (الشكل 27). لا تزال علاوة المخاطر في إسرائيل، كما يتضح من هامش CDS وهامش الدولار مقابل سندات الحكومة الأمريكية، قريبة من مستواها قبل 7 تشرين أول (الشكل 28 أ-ب). خلال الفترة نفسها، استمر الائتمان التجاري في النمو بمعدل مرتفع بفضل بالائتمان المصرفي. كما استمر نمو الائتمان الاستهلاكي الممنوح للأسر من جميع المصادر. لا تزال معدلات التعثُّر في السداد منخفضة في جميع قطاعات النشاط. ووفقاً لبيانات مسح اتجاهات الأعمال لشهر أيار انخفضت قيود الائتمان المصرفية وغير المصرفية انخفاضاً طفيفاً في مُعظم أنواع المصالح التجارية ومُعظم قطاعات النظام الاقتصادي (الشكل 26 أ-ب).

أدى توقيع مذكرة التفاهم بين الولايات المتحدة وإيران إلى انخفاض حاد في أسعار النفط، مصحوباً بانخفاض في توقعات التضخم المالي عالمياً. خلال الفترة قيد الاستعراض، انخفض سعر برميل خام برنت بنحو 30% ويتم تداوله حالياً عند حوالي 72 دولاراً للبرميل (الشكل 30). بقي مؤشر مديري المشتريات العالمي لشهر أيار دون تغيير عند مستوى يعكس استمرار نمو الناتج المحلي الإجمالي العالمي (الشكل 32). في الولايات المتحدة، نما الناتج المحلي الإجمالي في الربع الأول بمعدل سنوي قدره 2.1%. على الرغم من تراجع الوظائف الجديدة في سوق العمل الأمريكي في حزيران إلا أن المتوسط ​​في الأشهر الأخيرة ظل مرتفعاً. في منطقة اليورو، تشير بيانات الربع الأول من عام 2026 إلى تباطؤ في معدل النمو. ارتفع التضخم المالي السنوي في الولايات المتحدة بشكل حاد في أيار، حيث بلغ مؤشر أسعار المستهلك (CPI) 4.2%، ومؤشر أسعار المستهلك الأساسي (Core CPI) 2.9%. في منطقة اليورو، انخفض التضخم المالي السنوي في حزيران إلى 2.8%، مع انخفاض مؤشر أسعار المستهلك الأساسي أيضاً إلى 2.4%.

خلال الفترة قيد المراجعة، أبقى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي FED سعر الفائدة دون تغيير، بينما رفع البنك المركزي الأوروبي ECB سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس للمرة الأولى منذ أيلول 2023 (الشكل 34). يشير مسار سعر الفائدة في الولايات المتحدة إلى زيادة قدرها ضعف ونصف خلال عام، بينما يشير في أوروبا إلى زيادة قدرها ضعف واحد خلال فترة عام (الشكل 36).

سينشر مُلخص المناقشات النقدية التي عُقدت تحضيراً لهذا القرار في 20.07.2026.

تم تحديث موعد نشر قرار سعر الفائدة، الذي كان مقرراً يوم الاثنين 31 آب 2026، إلى يوم الثلاثاء 1 أيلول 2026.

سيظل تاريخ تطبيق سعر الفائدة هو 3.9.2026 دون تغيير.