בנק ישראל - מיציבות מחירים ליציבות פיננסית: ההקשר הישראלי

םיריחמ תוביצי םדוק
:"םיריחמ תוביצי" גשומל לגרתהל  םיליחתמ ונחנא ידמל ךשוממ ךילהת רחאל -
;ילארשיה קשמב םיריחמ תוביצי גישהל ןתינ ללכב םא הלאשב םירעוס םיחוכיו ולהנתה הליחת *
לש בוצייה תינכת רחאל ,ונינע ,היצלפניאה םוחתב ונלש תופיאשה ןהמ ונמצע תא ונלאש רשאכ *
;רשפאה לככ דירוהל לדתשנ :1985
הליחת ררבנש ילב ,1991 תנש יהלשב םייתנש היצלפניא ידעי תעיבק לש רטשמ לע ,בגא ךרד ,ונילע *
;בייחמ הז המלו תודעומ ונינפ ןאל
םאהו ,ותוא עובקל שי יתמ ,האבה הנשל יוארה דעיה והמ הלאשב הנש לכ ףסאמ תוברק ונלהינ *
;הבורקה הנשל רבעמ תואר קיחרהל ונמצעל תושרהל םילוכי ונחנא
לש ריחמב החימצ רתוי תונקל תורשפא שי םאהו ,"לכה תוזח" איה היצלפניאה םאה ונחכוותה *
;היצלפניא רתוי
;היכרות ילב וא םע ,OECD-בש וז תויהל הכירצ ונלצא היצלפניאה םאה הייגוסב שאר דבוכב ונד *
;הלעמ יפלכ היצלפניאה דעי תא ןכדעל היה יואר םא םעפ אל ונטבלתה *
םיריחמ תוביצי לש המרונה תא הגרדהב ץמאמ ,חתפתמהו חתופמה ,םלועה לכ תא טעמכ וניאר *
;םלועה תלכלכב בלתשהל הצורה תנקותמ הנידמ לש יפוא-וקכ
לש רטשימ םיאתמ ונל םג :הטילחה הלשממהו ץמוא ונרזא ,2000 תנשב ,טסוגואל 16 -בש דע *
;םיריחמ תוביצי
הרמא ,2003 -ב תחננש ינפל :שדוקב ונכרדכ ,לתלתפ ,םנמא היה םיריחמ תוביציל עבקנש לולסמה *
ךירצ המל רורב ךכ לכ אל .ורבע םימיל רכז ילוא ,2001-2002 םינשב תצק םמורתנ םדוק ,הטלחהה
המכ דע ,םירקעו ,םינשי םיחוכיו םתוא לע תצק דוע קפרתהל לכונש ידכ ילוא ,תדרל ידכ תולעל היה
.הדובע תומוקמ המכ דוע רוציל היצלפניא יטוטהל תרזעב ןתינ
םישקומ המכ דוע ורתונ ךרדה ילושב יכ רוכזל ךירצו ,שיא לש וסיכב תחנומ הניא םיריחמ תוביצי -
.השוביכ לע םישקמ םויהו ,היצלפניאה םע םייחה לע לקהל ודעונש םירדסהמ עבונ םקלח .קרפל שיש
דחא .תילאירה תוליעפה לע תיבירה תעפשה יבגל רבעב תוצופנ ויה רשא תועדמ םיעבונ םקלח
לש החוכב שיש ,תיגאמ טעמכה ,הנומאב ץוענ הנורחאה הפוקתב דואמ טלוב רשא ,םישקומה
ףנע לע -  ב"הראב הטאההמ תעבונה וז ומכ ,לקשמ תודבכ תוילאיר תועפשה זזקל תיבירה
ילב ,תואלקחהו היינבה ,תורייתה יפנע לע - םיינוחטבה םיעוריאהו ,וירזגמו תיליעה היגולונכטה
ךירצ לכל לעמ .היצלפניאה בצק תצאהבו םימולשתה ןזאמב ןוערגב לודיגב ריחמ ךכ לע םלשנש
.ןמז תכרוצ םילגרה תשיכרו ,םילגרה תכרעמ איה םיריחמ תוביציש רוכזל

תיסנניפ תוביצי יהמ
אמייק-תב החימצב הצורה קשמש םלועב הרכהה תונורחאה םינשב הרבג םיריחמ תוביצי דצל -
תונידמ תונורחאה הנשה םירשעב ונייפיא םייסנניפ םירבשמ .תיסנניפ תוביצי לע םג רומשל ךירצ
.םכותב לארשיו ,תוחתפתמו תוחתופמ
,ןיפילח ירעשו תוינמ ,ח"גא ,ן"לדנ - םיסכנ יריחמב תולודג תודונתב םיאטבתמ הלאכ םירבשמ -
הנשה םירשעב ,ונלצא תוטלובה תואמגודה .םייסנניפ תודסומ לש ,הלודג הקוצמב וא ,לגר תוטישפבו
:ןה ,תונורחאה
יתרפס-וד ןוערג עקר לע ,'80 -ה תונש תישארב ח"גא תריכמב הלשממה לש םיכשוממ םיישק *
;תיתרפיס-תלת היצלפניאו רצות יחנומב
;1983 -ב םיקנבה תוינמ רבשמ *
;'90 -ה תונש לש הילעה לג םע ן"לדנה יריחמ תוללותשה *
;1994 -ב תוינמה קושב העובה תוצצופתה *
-ב ,הארבה תוינכת ךרוצל ,םילודג םייראוטקא תונוערג עקר לע ,תוקיתווה היסנפה תונרק תמיסח *
;1995
.1996 ץיקב למגה תופוק "רבשמ" *
:ומכ "םינורבשמ" םג ויה ךרדבו -
;1993 -ב תונמאנ תונרק תשיכרל םיקנבה תואוולה "עצבמ" *
בשחנ רשא ,ןיפילחה רעש ןוכיס לש תועמשמה תעדות תרידחו ,1998 רבוטקוא לש לודגה תוחיפה *
לש הפישחה לשב אל םיקנבה תוביצי לע םויאב רבודמ .הב לפטל לארשי קנב לעש היעבכ זא דע
;םהיתוחוקל לש תרקובמ יתלבה הפישחה לשב אלא ,םמצע
תולגתסהב ן"לדנה ףנע לש ויתואלת לע ףיסוה רשא תואנתכשמה קוש לש ךשמתמה שובייה *
.לודגה היילעה לג ךוש רחאלש הפוקתל

לארשיב תיסנניפה תוביציה לע םימויאה
:תויסיסב תוביס יתש לשב םירצונ םייסנניפ םירבשמ
ןאכ סנכא אלו ,חקפמה לש וניינע אוה ךכב לופיטה .םייסנניפ תודסומ לש רקובמ אל לוהינ :תחאה *
תויושר ןיב רדסומ םואת ןונגנמב ךרוצ שי :תאז קר רמוא .םייסנניפה םיקוושה לע חוקיפה תלאשל
.לעפומ אל אוהש לבחו ,ילארשיה קשמב תונושה חוקיפה
תלועפ לע ,רחא וא הז בלשב ,תויושרה י"ע ולטוה רשא םייתוכאלמ םירוצעמ :היינשה הביסה *
.םייסנניפ םירבשמ תעינמל תינויח הניה הלא םירוצעמ תרסה .קושה ןונגנמ
:ונלצא םימייק ןיידע רשא םהבש םיירקיעה תא ןאכ ריכזא -

תודעוימ בוח תורגיא .1
סרוה הז רדסה .היסנפה תונרקל תודעוימה בוחה תורגיא רדסה אוה םהיניב רתויב רורבה *
קוש לש ומויקל םיאנתה דחא אוהש ,תוריחסה תויתלשממה בוחה תורגיא קוש תא תויתטישב
תכרעמב ,ךוראו ינוניב חווטל ,םיארשאהו תונודקפה תכרעמ רוחמתל סיסבו תויטרפ בוח תורגיא
ךכב שיש רורבו ,תוינמ קוש םג חתפתהל לכי אל ,בוח תורגיא לש ליזנו קומע קוש אלל .תואקנבה
.קשמה לש החימצה רשוכב העיגפ
:רתוי רהמ טשפתי תודעוימה בוחה תורגיא לש הזה ילוחה *
היסנפל ןוכסחל תונתינה סמה תובטה תא תדחיימה ,יוסימב השורדה המרופרה רובעת םא *
;השירפ ליגל ןוכסחל רקיעב
היסנפ ימולשתב תימעה תא הכזמה ןוכסיח ןיב ןיחבהל בייחת סמה תואצוה ביצקת תלבגמ םא *
;השירפ ליגל ינוה ןוכסיח ןיבל
;רידס לולסמ לע הלעי תרבוצל תיביצקת היסנפמ רבעמה ךילהת םא *
.היסנפה תונרקב םויה םימייקה םיאנתה יפ לע הבוח היסנפ קוח לבקתי םאו *
םייח חוטיבב רבעמה לדומ איה תודעוימה בוחה תורגיא רדסהמ תדרל תילמיטפואה ךרדה*
:םיחוורב תופתתשמ תוינכתל ץח תוינכתמ
םיתימע ינפב ןתוא רוגסל לבא ,תומיקה תושדחה היסנפה תונרקב םיאנתה תא תונשל אל *
;םישדח
ךומתל הצורו הלוכי הלשממה םא .קושה לע קר ,ךליאו ןאכמ ,תושדח היסנפ תונרק תיתשהל *
יפלו ,היסנפה ילבקמ םע ןירשימב תאז השעתש בטומ - סמה תובטהל רבעמ היסנפל ןוכסיחב
.הסנכה ינחבמ

ןיפילחה רעש לש דוינה תעוצר .2
.ןיפילחה רעשב תוירשפאה תודונתה תא ,בחר יד חווטב - םויה ,ליבגהל דעוימ העוצרה לש המויק -
:רבכמ הז םלועה ןמ ,עודיכ ,ופלח העוצרה לש התריציל ואיבה רשא םיאנתה
.היצלפניאל ילנימונ ןגועכ שמשמה ,ןיפילח רעש לש תמדקתמ הרודהמכ העוצרה השמיש הליחת *
;תובר םינש ינפל ןיפילחה רעשמ לטינ הז דיקפתש רורב
ןמ ורבע הלא םג .היצלפניא ירעפ ףקשמכ העוצרה עופיש רדגוה ,תינוסכלא העוצרל רבעמב ,כ"חא *
;םלועה
הדימ-הנקב תועקשהל ןוה אובי לחה ,תיליעה היגולונכטה תיישעת לש תוחתפתהה תובקעב ,כ"חא *
תא ליבגהל ןויגה ןיא ןכלו ,היצלפניא ירעפ וא תיביר ירעפ םע םולכ אלו ןיא הז ןוה אוביל .לודג
;וניגב ןיפילחה רעש תודונת
ץוח עבטמ קוש חתפתה ,ןיפילחה רעש תעיבק תא קושל ריבעהל 1994 -ב ונמכסהש םושמ ,ןיבל ןיב *
םע םילדגו םיכלוה םיימויה םירוזחמה ;םירז םייסנניפ תודסומו םיימוקמ םיקנב ול םיפתוש .ימוקמ
,םינוציח םייסנניפ םיעוזעזו ,קושב תוברעתהמ לארשי קנב תוענמיה .הכומנ וב תויתדונתהו ,ןמזה
:הלופכ האצות ךכל .ןיפילחה רעש ןוכיס לש רוביצב רתוי הבוט הנבה ורצי
;ח"טמ קושב תיביטלוקפס תוליעפ דואמ טעמ שי *
,םלועל וניניב ,םויה םג ,ןמז הזמ םימייק רשא תיבירה ירעפ ,תויובייחתהו םיסכנ יקית תיינבב *
בכרהב יונישב ןיחבהל ןתינ ישוקב ,ךכמ האצותכ .ןיפילחה רעש ןוכיס י"ע םיזזקתמ רשאמ רתוי
תודע .םויה םיאצמנ םה וב םוחתב ,תיבירה ירעפב יונישל הבוגתב תויובייחתההו םיסכנה יקית
ןיב 9% -כ לש רעפ היה 1999 תישארב .תונורחאה יצחו םייתנשה לש הפוקתה איה ךכל הטושפ
-כל הלעו רזחו ,2000 תנש ףוסב 2% -כל תיטמרד םצמטצה הז רעפ .תירלודל תילקישה תיבירה
,םויה דע ,תיבירה ירעפלש רורב ?ךכמ ועבנש ןוהה תועונת תא תוהזל לכי ימ .2001 עצמאב 3%
.ןיפילחה רעש לע הטעמ העפשה התיה
לש ןותחתה לובגה ןיבל לעופב ןיפילחה ירעש ןיב הבריקה תא םיריבסמ תיבירה ירעפ אל :רמולכ
לובג לש הלועה עופישה לומ ךורא חווטל ןוהה אובי ןה ךכל תוירקיעה תוביסה .דוינה תעוצר
תובישח התיה ךכלו ,רלודה לומ וריאה תשלוח תא םג ךכל ףיסוהל ךירצ קיידל הצורש ימ .העוצרה
.העוצרה לובג לא לסה רעש תוברקתהב תלטובמ יתלב תיתומכ
:םייסנניפ םיכוביס החיטבמ העוצרה לש ןותחתה לובגה לע הנגה ,ךדיאמ -
עופישה .םיריחמ תדירי ידכ ךות תושעיהל תבייח ,שדח לקשמ יוושל ליבותש ידכ ,ץוח עבטמ תשיכר *
.בציימ-יתלב אוה ןכלו ,תאז רשפאמ ונניא ,ספאל ןתומי םא וליפאו ,יחכונה יבויחה
ילבמ ,ןוהה ינאובי לא תירטנומה תוינידמה לוהינל המזיה תרבעה השוריפ ח"טמ לש השיכרה תבוח *
קשמל םירזהל ידכ אלו ,םהיכרצ יפל ץוח עבטמ םיאיבמ םה .קלח ךכב לוטיל הנווכ לכ םהל שיש
.ףפורתהל הלוכי תירטנומה הטילשה הלא םיאנתבש רורב .ול השורדה תוליזנה תא הרידס הרוצב
תונודקיפ םה ,ח"טמ תשיכרמ תעבונה המרזהה תא לרטנל ידכ ,לארשי קנבל שיש הגיפסה ילכ *
קנבב םידומצ יתלבה םהיתורוקממ תישימחכ     םיקנבה םידיקפמ םויה רבכ .לארשי קנבב םיקנבה
הסינכ .'-95'97 םינשב ןותחתה לובגה לע תיתייעבה הנגהה לש הדוזיפאהמ האצותכ תאז ,לארשי
היצלוגרדה תוינידמל רומג דוגינב - לארשי קנבב םיקנבה תולת תא לידגת תאזכ הדוזיפא דועל
ןמיס ביצהל היושע וז תרבגומ תולת .'90 -ה תונש לש הנושארה תיצחמב ונעציב התוא תחלצומה
.םיקנבה תוביצי לע הלאש
.וזכ הלועפב םיכורכה םידספהה תא להנל דציכ הריחבה ינפב לארשי קנב בוש דומעי הלא תוביסנב*
תיביר לארשי קנבב םיילקשה םהיתונודקיפ לע םהל םלשיש ךכב םיקנבה לע םתוא סימעהל לכי אוה
י"ע םהיתוחוקלל ריחמה תא ולגלגי ,ןבומכ ,םיקנבה .ח"טמב ויתועקשה לע לבקמ אוהש וזל המוד
חוורמה לע וננולתיש הלאכ ויהי ךכ רחאו .םיוולל תיבירה תאלעהו םידיקפמל תיבירה תדרוה
.תמדוקה הדוזיפאב גהנש יפכ ,וירפסב םידספהה תא םושרל לכי לארשי קנב ,ךדיאמ .הובגה יאקנבה
התיה הלשממהש ןורחאה רבדהו ,םיסמה םלשמ יפתכ לע רבד לש ופוסב תלטומ ,ןבומכ ,וז תולע
.וז המוקע הרוצב סמה לטנ תא תולעהל אוה ,חינהל ךירצ ,תושעל הצור
ונחנא .ךלהמל תויהל הלוכי רשא תיתומכה תובישחה תא ךירעהל לכי וניא שיא יכ רוכזל יואר -
רלוד דראילימב םולשתה יעצמא תלדגה .רלוד דראילימ 16.5 ונשכר תמדוקה הדוזיפאבש םיעדוי
.ידמ ריהמ בשחנ הנשל 10% לש לודיג רשאכ ,4% -כ לש לודיג םויה השורפ ,דבלב דחא
לש ופוסב ,הלוטיבל עיגנ אליממ - הילע ןגהל ץלאנ םא .העוצרה תא לטבל אוה רתויב טושפה אצומה
.קושה ץחלב אלו ונתמזיב תאז תושעל בטומ .רתוימו הובג ריחמ םולשת רחאלו ,רבד

מ"קמה תקפנה לע הלבגה .3
הרטמל וב שמתשהל םילוכי ונניא לבא ,תירטנומה תוינידמה לוהינל ילכ אוה - קוח יפ לע - מ"קמה -
.והשמ רתלאת ?םילכ ;שי דעי :רמולכ .ותומכ תא םג ליבגה ילכה תא רציש ימ יכ ,וז
ךרד התוא םילהנמ ונחנא ,ןוהה קוש ךרד תירטנומה תוינידמה תא להנל םוקמבש איה האצותה -
ךירצ הבושתה תא ?וז תיבוביס הרוצב דובעל ךירצ עודמ .תוחפ הליעיו רתוי הרקי ךרד - םיקנבה
.הנידמ-םורטה תפוקת לש הדובעה תוטיש תרוסמב ,הארנכ ,שפחל
רתוי תצק ,"כ"הסב" ,איה תיבירה .אלימ - לארשי קנב לש םירותליאב רמגנ היה רופיסה וליא -
.קשמלו ןכרצל ישממ קזנ תמרוג וזה רחשה תרסח הלבגהה לבא .תויהל הלוכי התיהש וזמ ההובג
.תויתלשממה בוחה תורגיא קושל תיתשתה תא Treasury Bills -ה קוש הווהמ תילמרונ הנידמ לכב
תא קזחמ אוה ונלצא .יאקנב ץוחה יסנניפה ךוויתל תיתשתה תא םג הווהמ אוה הזכש רותב
.םיפסכה קוש לע יאקנבה לופונומה
:תויעמשמ-דח ןה תוכלשהה -
;הוולהו דיקפמה תערל ,דומצ-אלה רזגמב שורדהמ לודג יאקנב חוורמ *
הפולחכ ,תורבח לש רצק חווטל בוח תורגיא ,םיירחסמה ךרעה תוריינ קוש חותיפל לושכמ דוע *
;יאקנב יארשאל
יכרוצל םיקנבב תידעלב יולת ותויה לשב ,םייסנניפ םירבשמב קשמה לש תודימעה רשוכב העיגפ *
.יסנניפ ךווית
,תירטנומה תוינידמה לוהינ ריחמ תא הלעמ איה .הלטבל שיו ךשמתמ קזנ תמרוג מ"קמה תרקת -
.יאקנב-ץוחה םיפסכה קוש לש וחותיפ לע םייחיר ןבאכ תחנומ איהש ךכב קשמבו ןכרצב תעגופו

?תירטנומה תוינידמה לש קפואה תא ביחרהל ןתינ םאה
ןיב רשק שי םאה איה הלאשה .ןכרצל םיריחמה דדמב םייונישה יפ לע תדדמנ םיריחמ תוביצי -
.םיריחמ תוביצי ןיבל - ח"טמה קושבו ךרעה תוריינ קושב תוביציה
ךרעה תוריינ קוש םוחתב םג תורטמ תויהל תוכירצ יזכרמה קנבל םא הנניא הלאשה :שיגדהל יאדכ -
תא טוונל :לשמל) ח"טמה קוש םוחתבו (תוינמה קושב הרצק הפוקתב תודח תוליפנ עונמל :לשמל)
םייונשה ןיבל הלא םיקוושב שחרתמה ןיב רשקב רבודמ .אלש יאדו .(םיוסמ יאוותב ןיפילחה רעש
.היצלפניאב
קנבה לע - מ"קמה תרקיתו ןיפילחה  רעש תעוצר ,תודעוימה בוחה תורגיא רדסה םייק דוע לכ -
התואבו ,לח המוד ללכ .רובידב ףאו השעמב ,םייסנניפה םיקוושב תוברועמ לכמ קחרתהל יזכרמה
תנטקהל ליבומ וניא ביצקתה עוציב יאוותו ,תילקסיפה תעמשימה תרמשנ אל םא ,ףקות לש הדימ
.םלועב תלבוקמה המרונל - רצותל הלשממה בוח ןיבש סחיה
.תירטנומה תוינידמה לש הייארה בחרמל רוזחל היהי ךירצ תומייק הנייהת אל הלא תולבגמ רשאכ -
תוביצי לש תוברתה רשאכו ,תוינידמה ירישכמ תריחבב יזכרמה קנבה תואמצע לע תולבגה ןיא רשאכ
םיקוושל תוסחייתה םג וידיקפת תרגסמב לולכל לארשי קנב לכוי - בטיה תשרשומ םיריחמ
.םתוביצי תרימשל םורתל המגמב ,םייסנניפה