בנק ישראל - מיציבות מחירים ליציבות פיננסית: ההקשר הישראלי

אובמ
לבקל לכיש ימ שיש ךכמ עבונ הז ןוכיס .ןוכיסל רוביצה תא ףשוח ןיפילחה רעש תעוצר לש המויק
הנק תנעשמב רבודמו רחאמ .תויקסעה ויתוטלחהב הילע תונבלו העוצרה לש המויק תא הטושפכ
.םלועהמ העוצרה תא ריבעהל היה יוארה ןמ ץוצר

.ןיינעה תוהמ תא ריבסהלו רוזחל הסננ

ןוהה אוביו תיבירה רעפ

.רידא אוה תירלודל תילקישה תיבירה ןיב לדבהה ,ינקירמאה עיקשמה לש וטבמ תדוקנמ"
טעמכ חיוורהל לכי אוה :רמולכ .75% לש אלא ,3% לש אל אוה 7% -ל 4% ןיב לדבהה ,ותניחבמ
םימרוז םירלודה :האצותהו .ב"הראב העקשה תמועל לארשיב תיסנניפ העקשה לע םיינש יפ
,ךכל תילכלכה הביסה םג וז .לארשי קנב לש תגלפומה ותובידנמ םינהנו םילקשל םירמומ ,הצרא
.(5.6.01 ,"בירעמ"ב תונשרפ) "רמשנ לקשה לש וחוכש

םניאו טעמכ םירז םיעיקשמ יכ םידיעמ םינותנה .יתדבוע סיסב ןיא הז עטקב תואבומה תוכרעהל
תיביר םיאשונה ("רחש" גוסמ ח"גא ,םימ"קמ ,םימ"קפ) םידומצ אל םיילקיש םיסכנב םיעיקשמ
העונצה הדימב .דחא זוחא דעש םוחתב ענ ,לארשי יבשותל תיסחי ,הלא םיסכנב םקלח .העובק
ךורא חווטל םתוליעפ ךרוצל השורדה תוליזנה לש יאוול-רצות רקיעב והז - תאז םישוע םהש
.קשמב

תוליעפ תוהזל היה ןתינ אל ,םיהובג רתוי הברה ויה תיבירה ירעפ ןהב תופוקתב םג ,ןכ לע רתי
.ץוח יבשות לש תיביטלוקפס

העובק תיבירב תוילקיש תואוולה תחיקל י"ע םג עצבתהל הלוכי תיביטלוקפס תוליעפ ;דועו תאז
קיתמ דחא זוחא לע הלוע וניא ץוח יבשות לש םקלח הז םוחתב םג .(ח"טמ תשיכר ךרוצל)
.קשמב תודומצ-אלה תואוולהה

קית בכרה לע םיטילחמ ,תיקסע המריפ וא ,טרפ רשאכ .ןיפילחה רעש ןוכיסב הצוענ ךכל הביסה
רשאכ .םילוקישה דחא קר םה תיבירה ירעפ ,הדמצה יגוס יפל ,םהלש תויובייחתהה וא םיסכנה
ידכ ותוא םג ךירעהל תוסנל שי ,ונלצא ומכ ,עודי וניא דיתעב וכרעו ,עובק וניא ןיפילחה רעש
יכ הדבועה חכונ ,םילקשב וא ח"טמב תוולל ,ח"טמב וא םילקשב עיקשהל ףידע םא טילחהל
חוורה תא ךופהל ידכ ןטנטק תוחיפ קיפסמ .תילקישהמ הכומנ תירלודה תיבירה רצקה חווטל
.יתועמשמ דספהל תיבירה ירעפמ עבונה

םישמתשמ רשאכ .ןיפילחה רעש ןוכיס ינפמ םינגמה םייסנניפ םירישכמ לש םמויקל הביסה וז
,תוחיפמ עבונה דספה ינפמ תנסחמ איה לבא ,םייבויחה תיבירה ירעפ תא תזזקמ םתולע ,םהב
.דאמ לודג תויהל לכי רשא

לש תגלפומה ותובידנמ" תונהיל ידכ ,הצרא םירלוד םימירזמ םניא ץוח יעיקשמ :תורחא םילמב
קסעה הזכ חוטיב ילב .ןיפילחה רעש תא םרובע חטבל םיברסמ ונחנאש םושמ ,"לארשי קנב
.ותוא םישוע םניא ןכלו םמעטל ידמ ןכוסמ

עציההו שוקיבה י"ע עבקנ אוה :רמולכ .ונלצא םג ,ח"טמ קושב ,עודיכ ,עבקנ ןיפילחה רעש
רשפא ,תובר םינש יפל ובתכנש דומילה ירפסב אוצמל ןתינש תורחא תוירואית המכ ומכ .ח"טמל
םדוק ונרבסה .תיבירה רעפ אוה ןוהה תועונת תא עבוקש המ יכ הירואיתה תא םג ןהב אוצמל
יבגל תוחפל ,הנוכנ איה םאה .ץוח יבשותב רבודמ רשאכ יריפמא סיסב לכ ןיא וזה הנעטל עודמ
?לארשי יבשות

תנש לש ןורחאה ןועברהמ לחה .תובוט םינש המכ זאמ ופלח לבא ,ןוכנ היה הזש הפוקת התיה
ויתואוולה ןובשח לע ,ח"טמב ויתואוולה תא לארשיב יקסעה רזגימה לידגה 1997 עצמא דעו 1994
התיה ח"טמ לע תיבירה ,היירט ןיידע התיה ץוח עבטמ לע חוקיפ ןיא הב תואיצמה .םילקשב
ןיפילחה רעש ןוכיס .ךכ גוהנל יאדכש יקסעה רזגימל היה הארנו תילקישה תיבירהמ רתוי הכומנ
דספהל תולקב ךופהל היה לכי תיביר ירעפ ןיגב חוור רצויה ןובשח לכו ,זא םג םנמא םייק היה
לארשי קנבש החנהב ,המ םושמ ,הז ןועיט וחד םיקנבהו יקסעה רזגימה ,תאז םע .תוחיפ שי רשאכ
םיברב ריבסה ,ויתוחוקלל ילכלכ ץועיי ןתונה ,ץראב עודי ןלכלכ .שחרתהל הזכ תוחיפל ןתיי אל
ח"טמב תואוולה רימהל ידכ ןמז קיפסמ היהי תוחיפל ץחל חתפתי םא :גואדל ךרוצ ןיאש
.תוחיפה תא עונמל ידכ ,תוברזרהמ ח"טמ רוכמיו דימ ברעתי לארשי קנב יכ םילקשב תואוולהל
ירחא קר .היצלפניא עונמל הצור לארשי קנבו ,היצלפניא םישוע ,ריבסה ,םיתוחיפ יכ ?עודמ
עונמל לכי וניא לארשי קנבש רבתסי ,ןלכלכ ותוא ריבסהו ףיסוה ,תוברעתה לש השלש - םייעובש
.ח"טמב תואוולה םכל ויהי אל רבכ ,םהל רמא ,זא דע לבא ,תוחיפ

רעש ןוכיסל םיפשחנ רשא הלא לש אלו ,לארשי קנב לש היעב איה "לודג" תוחיפ תעינמ יכ החנהה
ושרד רשא םירבח ויה וז הדעוב .לארשי קנב לש תצעיימה הדעוב ןוידב התנשנו הרזח ,ןיפילחה
תוברעתה י"ע תוחיפ ינפמ ח"טמב םיטנלוקפסה לע ןגנש ושרד םג לבא ,ליגרכ ,תיבירה תא דירוהל
חינמ אוהש רמא ,ח"טמב תואוולה ויתוחוקלל דימעה רשא ,יאקנב ,םהמ דחא .ח"טמ קושב
אל ויתוחוקלש ידכ :תורחא םילמב .תוחיפ היהי םא תושעל המ הריגמ תינכת שי לארשי קנבלש
םהל רוכמל לארשי קנב לע ,לגרה תא וטשפי ףא ילואו ,ח"טמב םהיתואוולה לשב םידספה ולבסי
?המל .קנבל קזנ םורגל ילב חוור שממלו ח"טמב םהיתואוולה תא עורפל ולכויש ידכ ,לוזב ח"טמ
.הככ

היה אל הז םוחתב םינוכיס לוהינו ,שדח גשומ ,יקסעה רזגימה רובע ,היה ןיפילחה רעש ןוכיס
,ךכ .לודג תויהל לכי ח"טמל הפישחה ןוכיס המכ דע ושיחמה םיעוריא המכ ,תאז םע .לבוקמ
,1997 ילוימ לחה היסא חרזמ-םורד תונידמ לע ורבע רשא םישקה םייסנניפה םירבשמה ,לשמל
ךרוצל ח"טמב תואוולה וחקל יכ לע לגרה תא וטשפ ,םהיתוחוקלו ,םיקנב .תטלוב המגוד ויה
םישומיש ךרוצל רצק ןמזל תואוולהב וליפא היה רבודמ תובורק םיתעל .ימוקמ עבטמב םישומיש
רשאכ .עובק ןיפילח רעש חיטבה יזכרמה קנבה יכ ,לודג הארנ אל ןוכיסה השעמ תעב .ךורא חווטל
אל ,רעשה לע ןגהל ידכ ח"טמב תוברזר קיפסמ יזכרמה קנבל ןיא יכ ,הנידמ רחא הנידמב ,רבתסה
ורמיהש םייקסע םילעפימו םייסנניפ תודסומ טטומ לודג תוחיפו ,ותוא חונזל אלא הרירב ול התיה
.ןיפילחה רעש תוביצי לע

המכ ,םלועב יסנניפה רבשמה לשב ,1998 רבוטקואב ,רשאכ הזמ ריעזמ טעמ ונלביק ונחנא
םהיתועקשהמ ריעז קלח שממל וצלאנ רשאכ ח"טמ קושב ןוטה תא ונתנ םירז םיידסומ םיעיקשמ
ךפוה הזכ תוחיפ .15% -כ לש תוחיפ ורצי ,םישדוח השולש ךשמב ,דבלב רלוד ןוילימ 300 .ונלצא
רושעב ונלצא ויה אל הלאכו ,םיזוחא תורשע לש תיביר ירעפמ עבונה חוור םג לודג דספהל
דרשמ דצמ הפיקת השירד תורמל ,ח"טמ קושב ברעתהל זא ברס לארשי קנב רשאכ .ןורחאה
רעש ןוכיסש תיפוס ררבתה ,(תע התואב רצואה דרשמ ל"כנמ ,הנורחאל ,בוש רפיסש יפכ) רצואה
.לארשי קנב לש אלו ,ותוא ןמממה קנבהו ,הוולה לש וניינע אוה ןיפילחה

רשאכ ,לקש ןוילירט לע הלועה יוושב םיסכנ םהל רשא ,תיבה יקשמ י"ע םג עמטוה הזה חקלה
ועדי םה ,הנידמה תמקה זאמ ,הנש םישימח ךשמב .תרחא וא וז הדימב ליזנ הזמ לטובמ אל קלח
:השדח תשבי התלגתה 1997 עצמאמ לחה .תוחיפ :דחא ןוויכב קר עונל לכי ונלצא ןיפילחה רעשש
השחמה התיה ,1998 רבוטקוא לש לודגה תוחיפה רחאל ,רכינה ףוסייה .ףוסיי םג תויהל לכי
.לודג דספהב םכתסהל הלוכי ןיפילחה רעשל הדמצהב העקשהש הרורב

- םלועל ונניב תיביר ירעפב תודונת ,קושב עבקנ ןיפילחה רעש דוע לכ ,יכ איה תישעמה הנקסמה
ןועטל ךחוגמ .ןוה תועונתב תודונת תורצוי ןניא - םויה םימייקה םינטקה םירעפב יאדווב
ןיפילחה רעש תא קיחרי ,םיינש וא זוחאב ,ומצעלשכ ,ב"הרא ןיבל ונניב תיבירה רעפ םוצמיצש
ךירצש ח"טמל לודגה שוקיבה ןכיה ריבסהל ךירצ תאז ןעוטש ימ .העוצרה לש ןותחתה לובגהמ
ףוסב 2% -כל 1998 ףוסב 9% -כמ רלודה לומ תיבירה רעפב יטמרדה םוצמיצה םע רצוויהל היה
תצקמב ולדג תיבירה ירעפ רשאכ ונתוא ףיצהל היה ךירצש לודגה ןוהה אובי ןכיהו ;2000 תנש
.2001 לש הנושארה תיצחמב 3% -כל 2% -כמ

ךרטצנ וב בצמ רצווי בוש םא שחרתת איה .ונלצא םג ,ןבומכ ,ןכתית ח"טמב תיביטלוקפס תוליעפ
תא דבאנ םא וא ,םיריחמ תוביצי לש דעיל םיבייוחמ ונניאש רבתסי םא וא ,םייוסמ ח"עש לע ןגהל
.תילקסיפה תעמשימה

ןיפילחה רעש לש לעופב ולולסמ תא עבוק המ

תיב יקשמלו יקסעה רוטקסל תרדשמ ,םינש רשעמ רתוי הזמ קשמב תגהונה ,ןוסכלאה תוינידמ"
,הדבוע ןותחתה לובגה ןותנב םיאור בחרה רוביצהו ,םינאוצי ,םינאובי .החוטב תירטנומ תכרעמ
הבריקל םרוגה איה תיבירה תוינידמ םייקסעה םהידעצבו םהילוקישב םיסחייתמ םה הילאש
.(14.6.01 ,"ץראה" ,יתלשממ םרוג) "ןותחתה לובגל תועבטמה לס לש הלודגה

,ןיפילחה רעש ןוכיסל תיסחי םינטק םה רשאכ - יחכונה בצמב ,תיבירה ירעפ עודמ םדוק ונרבסה
לובגה לא ברקתהל הטונ ןיפילחה רעש ,אופא ,עודמ .ןיפילחה רעש תעיבקב בושח םרוג םניא
?העוצרה לש ןותחתה

:תוביס שלש ךכל שי

רעש םא וליפא .2% -ב הנש לכ הלוע העוצרה לש ןותחתה לובגהש איה הנושארה הביסה -
עובקל ךירצ עודמ .העוצרה לש הלועה ןותחתה לובגל עיגמ היה אוה ,עובק ראשנ היה ןיפילחה
םויה רבסהה .םלועל וניניב היצלפניא ירעפב ץוענ היה רבסהה םעפ ?הנשל 2% לש ילמינימ תוחיפ
.עודי אל

ינש שי .רצק חווטל תיביר ירעפמ עבונ ונניאש ילארשיה קשמל ןוה אובי שיש איה היינשה הביסה -
הלא םה םהבש םיעודיה רשאכ ,קשמב םינוש םילעפימב ץוח יבשות לש תועקשה :הלאכ םיגוס
רורב .למשחה תרבח לש ןוהה סויג ומכ - ךורא חווטל תואוולהו ;תילעה היגולונכטל םירושקה
לא ברקתהל ןיפילחה רעשמ עונמל ידכ הז גוסמ ןוהה אובי לע תולבגה ליטהל הצורש ימ ןיאש
.העוצרה לש ןותחתה לובגה

לקשה ףוסייש עדוי הפוריאל ןאוצי לכ .רלודל תיסחי וריאה תשלוחב הרוקמ תישילשה הביסה -
לא לסה רעש תא תברקמ ולש תפסונ תושלחיה לכו ,תונורחאה םינשה תא תנייפאמ וריאה לומ
.ןותחתה לובגה

רעש תא איבי ,ןותנ לקש-רלוד רעשב ,0.76 -כ לש רלוד-וריא רעש ,םויה לש םיאנתב ,לשמל ,ךכ
,הכופה האצות ,ןבומכ ,לבקנ הנתשת וז המגמ םא .העוצרה לש ןותחתה לובגה לא לקשה לש לסה
הזו ,0.82 היה םויה דע םשרנש רתויב ךומנה רלוד-וריאה רעש יכ ריכזנ .ונידיב הז ןיאש רורב לבא
.2000 רבוטקוא יהלשב הרק

לובגל תועבטמה לס ןיב הלודגה הבריקל םרוגה איה תיבירה תוינידמ" יכ הנעטה :רמולכ
תכשמתמה ותיילעב הרוקמ ןותחתה לובגל תוברקתהה .תואיצמה םע םולכ אלו הל ןיא "ןותחתה
.(ונב יולת אל יאדווב) םלועב ןיפילחה ירעשבו ,ךורא חווטל ןוהה אוביב ,(ונלש הטלחה)

םיסחייתמ הילאש ,"הדבוע ןותחתה לובג"ב האורש ימ שי יכ החנהה דאמ הגיאדמ הז עקר לע
תוסחייתה רשאכ דחוימב ,"םייקסעה םהידעצבו םהילוקישב" בחרה רוביצהו םינאוצי ,םינאובי
ונחוכב שיש החינמה הנשי תוינידמ לש השדח הרודהמכ תיארנ וז .תויושרה תכרבב תישענ וז
רשא הנידמ ןיאש ריבכמל תויודע תורמל - קושה תוחוכל דוגינב ןיפילחה רעש יאוות תא עובקל
ךכמ וקזני רשא הלא לכ תא תוצפל תוירחא המצע לע תחקול הלשממה םאה .החלצהב תאז התשע
םירבדהש בטומ - אל םא ?דוינה תעוצר לש ןותחתה לובגה לע דעל רומשל התחטבה לע וכמסש
.רורבב ורמאי

ןמזמ תאז תושעל היה ךירצו ,העוצרה תא לטבל ךירצ

ןיפילחה רעש ןהב תוביסנ הנכתית .העוצרה לש ןותחתה הלובג לע ןגהל ךרטצנ יתמו םא רורב אל
ונל םיחטבומ העוצרה לע ןגהל ךרטצנ םא ,ךדיאמ .ןותחתה לובגהמ קחרתיו בושי קושב עבקנה
:תוילכלכ-ורקמ תוכלשה ילעב םייסנניפ םיכוביס

ךרטצת הנוכמהש ןכתיו ,ח"טמ שוכרל םילקש רוציל ידכ סופדה תנוכמ תא בוש ליעפהל ךרטצנ -
.'90 -ה תונש עצמאב המוד הדוזיפאמ ונלש ןויסנה היה הז .תופסונ תועש הברה דובעל

יא :לופכ ךוביס והז .תרתוימה המרזהה תא גופסל ךרטצנ םיריחמ תוביציל ונתובייוחמ לשב -
ילכהו ;ןוהה ינאובי םה - םנוצרמ אלש - בצקה לע םיטלושש ימ יכ ,שארמ תאז ןנכתל רשפא
,(!) לקש דראילימ 45 -כ ,עפשב רבכ ונל שי הלאמ .לארשי קנבב םיקנבה תונודקפ םה ונתושרל דמועש
אירב אל בצמ - לארשי קנבב םיקנבה תולת תא ריבגמ רבדהו ,תמדוקה הדוזיפאה לשב
,ךכ םשל דעוימה ילכה יכ - ןוהה קושב הגיפסה תא עצבל םילוכי ונניא ,ךכל ףסונ .םתוביציל
ותעפשהו ,םיפסכה קוש לש וחותיפל וז הלבגה לש קזנה .המולע הביס לשב ותומכב םוסח ,מ"קמה
תיבירל תוכזה תיביר ןיב חוורימה תלדגהל ןכלו ,יסנניפה ךוויתה לע יאקנבה לופונומה קוזיחל
- סמה לטנ תאלעה תא םיבייחמה הנידמל םידספה רצוי הז לולכימ .קפסב םילטומ םניא - הבוחה
.ןיטולחל תרתוימ האצות

וא ,לידגהל :תויובייחתהו םיסכנ יקית להנמ רשא רוביצה ,הלאכ תוביסנב ,תושעל רומא המ -
?טאל לועפל וא ,לודג יוניש היהיש ינפל ,תאז תושעל רהמל ?ח"טמל הדמצהה לקשמ תא ,ןיטקהל
לובגב "לפטל" ךרטצנ הרירב תילבש םושמ) ףוסיי לש ןוויכב היהי םאה ,לודג יוניש היהי םאו
חפטל םיחרוט ונחנא םינש ךשמב ?ןיפילחה רעש תוחיפ לש ןוויכב וא (רבעב ונישעש יפכ ,ןותחתה
תוימויה תודונתה ;ל"וחמ םג ,םישדח םיפרטצמ שי ;םילדג תוליזנהו םירוזחמה .ןיקת ח"טמ קוש
לש ןיקתה ודוקפיתב עוגפל ךרוצה חכונ תונתשהל דמוע הז לכ םאה .םיריבס םיחוורימה ;תונטק
רשפא םאה ?לקשמ יווישל קושה רוזחי ,תוביסנ וליאבו ,יתמ ?יזכרמה קנבה תוברועמ י"ע קושה
שפוח ,ןותחתה לובגה תוחישק לשב ,יזכרמה קנבל ןיא רשאכ לקשמ יווישל ותוא ריזחהל ללכב
איבהש ,1996 ץיקב למגה תופוק "רבשמ" תא ?ח"טמה תא תונקל בייח אוה וב ריחמה תא עובקל
שפוח ונל היהש םושמ קר ומויסל החטיבב ליבוהל ונלכי ,תויתלשממה בוחה תורגיא קוש שובייל
.ליגרכ דקפתל רזח אוה ,ןבומכ ,כ"חא .עציהה ףדוע ךשמנ דוע לכ ,תורגיאה ירעש תא דירוהל

:קפס ללכב ןיא

לש תונימאה תא ורערעי אלש םידמימב ,םלועה ןיבל ונניב תיבירה ירעפ םוצמיצש בשוחש ימש -
ןיפילחה רעש תא קיחרי ,תיסנניפ תוביצי לע רומשל ךרוצה תאו םיריחמ תוביציל ונלש תובייוחמה
;לודגב העוט - העוצרה לובגמ

הלודג תוירחא ומצע לע חקול דוינה תעוצר לש ןותחתה לובגה לע ןגהל ונתלכיב שיש בשוחש ימו -
.ללכב קשמה יפלכו ,רזהו ימוקמה ,רוביצה יפלכ דאמ

.וז תירשפא יתלב תובייוחממ םדקהב ררחתשנש בטומ