בנק ישראל - שלושה הבדלים בין ארה"ב לישראל בניהול המדיניות המוניטרית

עקר

העמשנ ,הנשה הנושארה תיבירה תתחפה לע ב"הראב יזכרמה קנבה תעדוה רחאל ,3.1.01 -ב
רשא תופסונה תיבירה תותחפה רחאל םג התנשנ השירדה .ויתובקעב ךלי לארשי קנב יכ העיבתה
יזכרמה קנבה רשאכ ,2000 -ו 1999 םינשה ךלהמב העמשנ אל וז העיבת .היתובקעב ואב
התיה אל ותוא תוקחל העיבתהש חינהל ךירצש ךכ ,םימעפ רפסמ תיבירה תא הלעה יאקירמאה
תא םיתרשמה ,םעפ ידימ הנתשמ הבכרה רשא ,םיקומינה תמישר תא ןווגל ןויסינ רשאמ רתוי
.ץאומ בצקב-יוצרו ,דימת ,תיבירה תא דירוהל ,םויה רדס לע תועיבקב תדמועה השירדה

תוינידמה לוהינ לע רבודמ רשאכ ,לארשי ןיבל ב"הרא ןיב םילדבהה לע בושחל ןיינעמ תאז םע
תא תיטמוטוא תוקחל ןתינ םא הלאשה לע רוא ךופשל הלוכי הלא םילדבה תנבה .תירטנומה
.תיביר דירומ אוה רשאכ קר ןבומכ - יאקירמאה יזכרמה קנבה

םילדבהה

?םילדבהה ,אופא ,םהמ

היצלפניאה תוברת .1

,'70 -ה תונשב ,קלדה יריחמב הלולתה היילעה תובקעב םיאקירמאה לע הרבעש המוארטה זאמ
שיש ב"הראב חוכיו ןיא ,13.5% לש לבסנ יתלב אישל ,1980 -ב ,עיגה היצלפניאה בצק רשאכ
וז הניחבמ הנתשה אלש - קוחהו ילמרופ היצלפניא דעי ןיא ב"הראל .הכומנ היצלפניא לע רומשל
,תאז תורמל .הקוסעתלו החימצל םג סחייתהל יזכרמה קנבה לע ליטמ - תונורחאה הנשה 50 -ב
ועיגהש דע היצלפניאה לע טלתשהל ידכ םיאקירמאה ושידקה ,תצק דועו ,'80 -ה תונש לכ תא
ןתוא לכ .3%-2% לש יתנש היצלפניא בצק הנורחאל דע רמשנ הב ,1992 -ב התישארש ,הפוקתל
הקוסעת :היה רסמה .הפריה אל ב"הראב יזכרמה קנבהו ,7% -ל 5% ןיב הלטבאה רועיש ענ םינש
רועיש :היה ףוסבל ךכו .ןוירפו םיינבימ םייוניש י"ע אלא היצלפניא םע המלשה י"ע תרצונ הניא
דיב די תכלוה ןכא םיריחמ תוביצי לע הרימש יכ הארה יאקירמאה קשמהו 4% -ל דרי הלטבאה
.הלטבאב הדירי םע

,טעמ אל עוסנלו םיריחמ תוושהל תנמ לע ,ןמז עיקשהל ןכומ יאקירמאה ןכרצהש איה האצותה
תונויסנהו ,יקוח ךליה ןיידע אוה טנסה - הרקמ לכב .רתוי ךומנ ריחמב ןותנ רצומ ךורצל ידכ
.וחלצ אל דחא רלוד לש ךרעב רטשה תא עבטמב רימהל

ןויד וישכע להנתמו ,תמייק ןיידע איה םיריחמב לבא תכלהמ הנניא רבכ ,עודיכ ,הרוגאה ונלצא
םהו ,טושפ ןיינע םה לוגיע יללכש בשוחש ימ .ןמוזמב עצבתמ םולשת רשאכ לוגיעה יללכ לע ןיינעמ
רבכש הז ןיינעב השדחה קוחה תעצהב ןיינעתהל ול יאדכ - לארשי קנב קוחב ורדסוה רבכ ירה
רטשו ,עבטמב ח"ש 10 לש רטשה תא ונרמה רבכמ הז ,ךכל ףסונ .תסנכב הנושאר האירק הרבע
לש סחיה ,תעצוממה הסנכהב םילדבהה תורמל .ח"ש 20 לש אוה ונלצא רתויב ךומנה ךרעב ףסכה
,יאקירמאה ותימע לש הזמ ןדפק תוחפ תצק הארנ םיריחמלו ףסכל עצוממה ילארשיה ןכרצה
.דעל ונתיא ראשיש ןיינע איה הכומנ היצלפניאש חוטב תוחפ תצק םג - ילארשיה ןכרצה - אוהו

רשפא-יאש החכוה וז יכ ורמא - הלעמ יפלכ דעיהמ הגרח לעופב היצלפניאה רשאכ .אלפה המ
קנב לש ןולשכ הז יכ ורמא הטמ יפלכ דעיהמ הגרח איה רשאכ ;היצלפניאה תא דירוהל ונלצא
היצלפניאה רשאכ .רזייל ןרק איה תיבירהו קייודמ עדמ איה תירטנומ תוינידמ וליאכ - לארשי
דוע רשאמ היצלפניא תצק דוע ףידע יכו ,דעיה תא תולעהל ךירצש ורמא הלעמ יפלכ דעיהמ הגרח
תא רטפלו הריקח תדעו םיקהל ךירצש ורמא - הטמ יפלכ דעיהמ הגרח איה רשאכו ;הלטבא תצק
סחייתמ וניא שיא וב בצמכ "םיריחמ תוביצי" םעפ רידגה יאקירמאה דיגנה .המ אלא ,דיגנה
םיאור ונחנא וב בצמל ונעגה אל ןיידע ,הארנכ ,ונחנא .תוילכלכ תוטלחהב לוקישכ היצלפניאל
יזכרמה קנבהש בייחמ הזו ,תוחכוה דוע םיכירצ ונחנא .תיעבט העפות הביציו הכומנ היצלפניאב
.יאקירמאה ותימעל האוושהב םיריחמה תוביצי לע םימויאל שפנ-הווש תוחפ תצק היהי לארשיב

יכו ;החימצו היצלפניא ןיב הפולחת שי יכ רובס יאקירמאה יזכרמה קנבה יכ ,אופא ,ןעוטש ימ
תיחפמ יאקירמאה יזכרמה קנבה .העוט - היצלפניא לע החימצ ףידעהל איה התע ותשיג
הטאהה תפוקת רוציק ךרוצל שרדנ רבדהש רובס ןכא אוהש םושמ תיבירה תא תויביסרגאב
.היצלפניאה תא ץיאהל ידכ הב היהי אלש החנהב תישענ וז תוינידמ םלוא ,יאקירמאה קשמב
תונימאה לע ןהו עדימה תיגולונכט לש ןדיעה תא ןייפאמה ןוירפב לודיגה לע ןה תססובמ וז החנה
םהמ םינוש ונחנא ךכב םג .םיריחמ תוביצי לע הרימשל וקבאמב קנבה רבצ רשא םינשה-תבר
.דאמ

לקשהו רלודה .2

,םולשת יעצמאכ וב שמתשהל םינכומ ,תונידמ הברהב ,םישנא הברהש עבטמ אוה ,עודיכ ,רלודה
תדירי לשב .הזכ דמעמ ןיידע ןיא ,עודיכ ,לקשל .םהיסכנ ךרע לע הרימש םשל וב קיזחהלו
םירצומ לש םיריחמ רלודל דימצהל לגרהה לבא ,רלודה רחא ץורל םנמא ונלדח היצלפניאה
.ונמלועמ ףלח אל ןיידע םימייוסמ םיתורישו

.תוכורא םינש רבכ תיאקירמאה תואיצמהמ קלח אוה םימולשתה ןזאמב ןוערגש ךכל עקרה הז
דע םיאקירמאל .רצותהמ 4.5% -כ ,רלוד דראילימ 400 -כב םכתסה אוה ,לשמל הרבעש הנשב
תא לבקל ןכומ היה םלועה .אוציה לע אוביה ףדוע תא ןממל שממ לש היעב התיה אל ,םויה
לש ח"גאב קר םירז לש תועקשה .ב"הראב םינוש םיסכנב ועקשוה הלאו ,םירלודב שרפהה
.רלוד דראילימ 1,300 לש רידאה םוכסל תוברקתמ ב"הרא תלשממ

ונניא לבא ,הרגישבש ןיינע ונלצא םג אוה םימולשתה ןזאמב ןוערג .רחא בצמב ,ןבומכ ,ונחנא
ידכ םירלודל םיקוקז ונחנא םגו םיאקירמאה םג :רמולכ .ונלש עבטמה י"ע ותוא ןממל םילוכי
תוולל םיכירצ ונחנא .םתוא סיפדהל םילוכי םהש אוה לדבהה .אוציה לע אוביה ףדוע תא ןממל
רשא ילארשיה קשמב םירז לש תועקשהמ תונהיל ,תונורחאה םינשב הרקש יפכ ,וא ;םתוא
תוברזר רובצל וליפאו ,רז עבטמב וניתובוח תא לידגהל ילב אוצי לע אובי ףדוע םייקל ונל ורשפיא
.ח"טמב רבעה תובוח תא ןיטקהלו ח"טמב

ךכ היה אל הז .דאמ ונלצא םצמטצה םימולשתה ןזאמב ןוערגה יכ ירשפא היה הז לכ ,ןבומכ
הרהזא רורמת בשחנש רועיש - רצות יזוחא 6 -כל ןוערגה עיגה זא .לשמל ,'90 -ה תונש עצמאב
-ל תילכלכה תוינידמה ידעי לע התטלחהב ,הלשממהש ששחה היה דבכ ךכ ידכ דע .רבשמ ינפמ
1997 -ל היצלפניאה דעי) היצלפניאה תדרוה ינפל יאדוובו ,החימצה ינפל ,ןושאר דעיכ העבק ,1997
םימולשתה ןזאמב הזה ןוערגה .םימולשתה ןזאמב ןוערגה תא םצמצל ךרוצה תא ,(10%-7% היה
הכירצב היילע לשב חמצ קשמה ,תועמשוממ ויה אל תירטנומהו תילקסיפה תוינידמה יכ חפת
תוינידמב יוניש קר .היצלפניא םגו םימולשתה ןזאמב ןוערג םג הירחא הררג וזו ,םייחה תמרבו
החימצ :רבעב םימעפ המכ ונדמל רבכש ןשי חקל ,תפסונ םעפ ,קפיסו חוטב רבשממ ונתוא ליצה
.ונלצא אמייק-תב תויהל הלוכי אל הכירצ י"ע תלבומה

תיביר תתחפה י"ע - תירטנומ ,הביחרמ תוינידמ .ךכ לע קר םויה םינוב ,ךדיאמ ,םיאקירמאה
ילב ,תיטרפה הכירצב היילע י"ע החימצב ךומתל הרומא ,םיסמה תתחפה י"ע - תילקסיפו ,הריהמ
ידימ ,ןוכנ .שי זא - םימולשתה ןזאמב ןוערגב לודיג שי ךכמ האצותכ םאו .היצלפניאה תא ץיאהל
רלודל תופולחהש םושמ ילוא .דבע הז וישכע דע - לבא ,ןסוח דעל אל - רמואו והשימ םק םעפ
.תוחפ תוכשומ

רצוא ירש ;קזח רלודל םיפיטמ םיאקירמא רצוא ירש :וז איה תואיצמ התוא לע תפסונ תיווז
.שלח לקשב םיצור םילארשי

םייסנניפה םיקוושה .3

תא שי ב"הראלש אוה תומסרופמה ןמ .םייסנניפה םיקוושה הנבימב ץוענ ישילשה לדבהה
,בר םוסריפל ק"דסאנה תסרוב התכז תונורחאה םינשב .םלועב םיחתופמה םייסנניפה םיקוושה
ןה ,קנע בוח תורגיא קוש - וכותבו ,חתופמ יאקנב-ץוח ךווית םיאקירמאל שיש אוה רקיעה לבא
וחתפתהש םייסנניפ םירישכמל םיקווש םימייק ךכל ףסונ .תויקסע תורבח לש ןהו הלשממה לש
ירעש ,ןיפילח ירעש ,תיבירה ירעש לע םינוש םיגוסמ תורזגנ רקיעבו ,תונורחאה םינשה םירשעב
,תועקשהל םיקנב תללוכה ,תירחסמה תואקנבל טרפ ,תידסומ תכרעמ תמייק ךכל ףסונבו .תוינמ
םיתורש לש ןווגימ םיעיצמה - םהיגוסל םירקורבו ,םייסנניפ םיסכנ לוהינל םיפוג ,ןומימ תודסומ
.םייסנניפ

?ונלצאו

םירוזחמ לד לבא ,ןטק קשמל תיסחי - רחסמל תומושרה תורבחב עפושמ ילוא תוינמה קוש -
,ךכל רבעמ תצקו ,התלכיבש לכ התשע אל הסרובה תלהנהש םושמ אלו ,יזוכיר תולעב הנבימו
.םלועב תומדקתמהמ הקילסו רחסמ תוטיש גיהנהל

בוחה תורגיא לש ןתוברתה לשב תצק דוע הנש לכ שבייתמ תויתלשממה בוחה תורגיא קוש -
בצק .הגרדהב ותמשנ תא חפיי אוה - רבד השעיי אל םאו ,יביצקתה ןוערגה םוצמיצו תודעוימה
ךלהמ - תרבוצל תיביצקת היסנפמ רבעמה םא ץאוי דוע תוריחסה בוחה תורגיא קוש לש הסיסגה
הנבימב הבוח תייסנפ גיהנהל העצהה לבקתת םא יאדוובו ,הצואת רובצי - ומצעלשכ יואר
.םייקה ידסומה

,הקפנהל תנתינה תומכה לע תלטומה הרקיתה לש תלוויאה י"ע ונורגב זוחא מ"קמה קוש -
םיפסכה יקושב רתויב םיחתופמה דחא - (Treasury Bills) רצואה ירטש קוש - ךכמ האצותכו
םיהובג הבוחה תיביר ןיבל תוכזה תיביר ןיב םיחוורימהו ,םייספא ימב ונלצא שדשדמ ,ברעמב
.תויהל םילוכי ויהש ולאמ

?ךורא חווטלו ,אירמה אל - (Commercial Papers) רצק חווטל תורבח לש בוח תורגיא קוש -
.ןמזמ עווג ;ונתוא םתקחצה

.דלונ אל וליפא - ךורא חווטל תורחא תועקשה ןומימלו תואתנכשמל קוש -

םיעוציבהמ ונתוא ובזעתו ,דימתמ הביצי ?תונמאנ תונרקבו למג תופוקב םיקנבה תטילש -
.תולמעהמו

,ורצונ רשא ,םייסנניפ םיסכנמ הסנכהה לע יוסימ יללכ י"ע םיפכינה םישק םיתוויע - הלא לכ לעו -
תלוכיה .ןמזמ היה תמאב הזו ,לכב התיה הלשממה לש הדי ןהב תופוקתב ,יאלט יבג לע יאלט
.דימתמ הקוחר התע תיארנ םתונשל ונלש

תא עבוק יזכרמה קנבה רשאכ הליחתמ קר תירטנומ תוינידמש םושמ ?ונניינעל בושח הז לכ עודמ
םימרוג םהש יונישה ךרד עיפשהל םיכירצ יזכרמה קנבה לש תיבירב םייונישה ."ולש" תיבירה
אוה ב"הרא ןיבל ונניב םילדבהה דחאו .תויקסע תורבחו תיב יקשמ לש םתוגהנתהב
רשאמ ,םיעיקשמכו םיוולכ ,םייסנניפה םיקוושב םיעוקשו םיברועמ רתוי הברה םיאקירמאהש
,ןוהה ריחמב הדירי השוריפ ,בוחה תורגיא ירעש לע רבדל אלש ,תוינמה ירעשב היילע .םילארשיה
תיבירב םייונישל יכ איה האצותה .הכירצה לעו תועקשהה לע העפשה ,ןבומכ ,שי ךכל .ךפהלו
אוהו ,לארשיב השעמל םייק וניאש ,ףסונ תרוסמת ץורע ב"הראב שי יזכרמה קנבה י"ע םימוזיה
םיקוושה לע םיעיפשמה םימרוגה דחא הניה ,עודיכ ,תיבירה .םייסנניפה םיקוושה ץורע
לע תיבירב םייוניש לש העפשהה תא םיצעמ הז ףסונ ץורע .ןבומכ ,םימייק םה רשאכ ,םייסנניפה
.תילכלכה תוליעפה לע תיבירב ןותנ יוניש תעפשהל שיש ןמזב םירוגיפה תא ןיטקמו ,קשמה

ןתינש טעמה תא וליפאו ,םיקנבה לומ רקיעב תיבירה תוינידמ תא להנל לארשי קנב ץלאנ ונלצא
רורב .מ"קמה תקפנה תא הליבגמה הרקיתה לשב תוצמל לכי וניא אוה ןוהה קוש ךרד עצבל
רתוי הברה אוה תיבירה רישכמו ,הליעי תוחפ הברה איה הלאכ םיאנתב תלהנתמה תוינידמש
.ההק

םויסל טפשמ

ןבומכ ,יאקירמאה יזכרמה קנבה תובקעב וכל :לארשי קנבל רמואש והשימ דיתעב ועמשת רשאכ
אמסיס הנניא 'הקירמא אל הז ןאכ' :הרימאה יכ רוכזל עיצמ ינא ,תיביר דירומ אוה רשאכ קר -
,םיאקירמאל המדנש ידכ תושעל הברה ונל שי .תיבירה תוינידמל עגונש המ לכב תוחפל .הבובנ
.ונידיב טלחהב הזו ,םיקסעו םיטרפ - ןכרצה תבוטב רבודמ הז םוחתבו