|
ןמרטיפ היבליס
ץוח עבטמ תקלחמ תלהנמ
2000 יאמב 21
?היתוכרבו האמ לחת ;היתוללקו האמ הלכת
- 1 זאמ תויוחתפתההו םהל תוינידמה תבוגת ,םירשעה האמה ףוס לש םייסנניפה םירבשמה - המדקה :2םיררועתמה םיקוושב םיילכלכ םירבשמ לש הרושב תונייפאתמ םירשעה האמה לש תונורחאה םינשה שש דנליאתב רבשמה 1997 -ב ןכמ רחאל ,הקירמא םורד תיברמ הקבדנ ונממ - וקיסקמ רבשמ 1994 -ב תישאר הטשפתה הערה םתעיגפ ,םה םגש - ליזרבו היסור ירבשמ ףוסבלו ,היסא חרזמ תיברמ הקבדנ ונממ - ,תובוח תטימשב ךורכ היה ןכש ,םירבשמה ןיבמ םייאמה ילוא היהש ,1998 טסוגואב היסור רבשמ .הפגמכ תא הריהמו הדח הרוצב ןיטקהל וסינש םיסנניפ תודסומו םיקנב לש תרשרש תבוגתל ויתובקעב איבה שארמ םיתיעל תוארנה ךא) תונכוסמ תועקשהמ תיביסמה החירבה .םיפושח ויה םה םהילא םינוכיסה קנבה לש םוריח ידעצ .הלוכ תימלועה תיסנניפה תכרעמה תוטטומתהל איבהל תמייאמכ התארנ (!תויחוורכ בוריע ךות - לגרה תא טושפל הדמעש LTCM רודיגה ןרק לש רדוסמ קורפל גאדש ,ב"הרא לש יזכרמה רשא םה ,תופוכת תיביר תודרוה רפסמ ידי לע תיסנניפה תכרעמל תוליזנ םירזהו - ךילהתב יטרפה רוטקסה םינשה 50 -ב רתויב לודגה יסנניפה רבשמל םויאכ רידגה ןוטנילק אישנהש המ תא הארנה לככ וענמ .תונורחאה - ל"ניבה עבטמה ןרק לע הנושארבו שארבו - םיימואלניבה תודסומה לע הלא םינשב העמשוה הבר תרוקיב םינשב תובר רבוד ,תאז תובקעב .רבשמב םהלש לופיטה ןפוא ללגב ןהו רבשמה תא ופצ אלש ךכ לשב ןה ושענ אל השעמל .אבה רבשמה תא עונמל תנמ לע ,ולא תודסומ לש הלועפה יכרד יונישב ךרוצה לע הלא םה :םהידי לע וטקננ ןכא םידחא םיבושח םייונישו תומזוי םלוא הלא הלועפ יכרדב םיילקידר םייוניש םהלש םיחותינה תא םויכ םימסרפמ םה .תונידמה ידי לע ףטוש ילכלכ עדימ תצפה ןעמל עסמ םיליבומ תדימל םויה ןתינ דאמ בר שגד .ןבומכ ,תונידמה תמכסהב ,תונידמה לש ףטושה ילכלכה בצמה יבגל "שבייתמ"ה ,יאקנב יארשאל םיפילחת םייסנניפה םיקוושה וחתיפ המכ דעו תואקנבה תכרעמ לש תונתיאה תוברזר לדוג תא ללוכש - "הנידמה לש תוליזנה בצמ" ירחא בקעמ לע שגד םשומ ,ןכ ומכ .רבשמ יאנתב .םוריח יבצמל יארשא יווקו יתלשממה בוחה חווט ,ץוחה עבטמ הלכלכב תרכינ תוששואתה הלח םויה דעו זאמ ,םלוא רתויב השק הפוקת ורבע רבשמל ועלקנש תונידמה הכירצב תואיגה ,תישאר ?וז תוששואתהל ואיבהש םימרוגה םהמ .טרפב ל"נה תונידמבו ללכב תימלועה תרזחה רשפיא רשא אוציי ףדוע םייקל ךכו ב"הראל אצייל רבשמב תונידמל הרשפאש ,ב"הראב תיטרפה תירטינומהו תילקסיפה תעמשמה :רבשמב תונידמב הטקננש תוינידמה ,רתוי בושח ילואו ,תינש .תובוח תומרופר לש םושייהו תולשממה לש תוליזנה בצמב רופיש ,םישימג ןיפילח רעש ירטשמ ץומיא ,תינדפקה רבעב םימוד םיבצמב הצופנ התייהש ,הקיזמו העטומ ,חווט תרציק היארב תוינידמל דוגינב ,תאז .תובאוכ .רבשמה תקמעהב היה ענמנ-יתלבה הפוס רשאו תיביצקת הבחרה לש - לשמל ,הקירמא םורדב - המויסב רושק םויכ רתויב לודגה ששחה ?ונירוחאמ םייסנניפה םירבשמה לג םאה ?דיתעה ובוחב ןמוט המ םינשב ולוכ םלועה תחימצ תא וירחא ךשמש רטק התוויהש וז ,ב"הראב תכשמתמה תילכלכה תואגה לש הלח םינורחאה םישדוחב .תוינמה יריחמב תכשמתמ היילע ידי לע הבר הדימב הלבוה ,וז תואג .תונורחאה רובע רתוי השק היהי , ב"הראב החימצה בצק טאוי םאו הדיריה ךשמית םא .תוינמה יריחמב הדירי הפוריאב החימצה שדחתת םאה הלאשב םיעגונ םויה תוששחה .חומצלו ןוה סייגל םיררועתמה םיקוושה ונב םאב תואדווה רסוחבו ב"הראב תירשפא הטאה לש תוכלשהה וזזוקיש ךכ תקפסמ הדימב ןפיבו ודיגי םימי .ףסונ רבשמל ועלקיי אלש ךכ הנגה יעצמא יד םיררועתמה םיקוושה ןה ,תוינידמה תבוגתל סחייתא ,ןכמ רחאל .תונורחאה םינשה שש לש םירבשמה תא הרצקב ראתא ןלהל ןויצל םילימ המכ שידקא ,ףוסבל .זאמ הרק המו ,םמצע תונידמה לש ןהו םיימואלניבה תודסומה לש .ל"ניבה הביטקפסרפב הארנ אוהש יפכ ילארשיה קשמה לע הרעהלו חתפב םיברוא דועש םינוכיסה םירבשמה לש םנויפא םע .רבשמל תוימוקמה תוביסה תונידמהמ תחא לכל .תונורחאה םינשה ששב רבשמל ועלקנ תובר תונידמ :וללה םינשב תויושחרתההמו תונידמהמ רכינ קלח ונייפאש םימרוג רפסמ לע עיבצהל ןתינ ,תאז הדימב ,הנותמ היצלפניאב ונייפאתה ןבור .החימצו בוציי יכילהת לש םינוש םיבלשב ויהש תונידמב רבודמ - .אוציי תטומ החימצ לש היגטרטסאבו ,תילקסיפ תעמשמ לש הבר ,ןהיתולשממ לש תילכלכה החימצה תוינידמ לשב תורז תועקשה לש רכינ ףקיה ןהילא וכשמ הלא תונידמ - רעש לע ורמש תולשממה ןכש ,ןיפילחה רעש ןוכיס רדעהכ הארנש המ לשבו ןוהל ההובגה האושתה לשב .90 -ה תונשב דאמ ולדג ולא ןוה תועונת .עובק ןיפילח רתי תואגל האיבה איה רבד לש ופוסב םלוא ,הריהמ החימצ לש ךילהת הרשפיא הלודגה ןוהה תמירז - תירטינומו תילקסיפ תוינידמ השרדנ הלא םיאנתב .םימולשתה ןזאמב תרכינ הערהלו תועקשהבו הכירצב היהי רשפאש המרל ףטושה ןובשחב ןועריגה תא איבהלו ,תועקשהבו הכירצב לודיגה תא תסוול ידכ תנסרמ החימצ לש ,תילכלכ תואיג לש הריוואב ןכש לודג היה אל וזכ תוינידמב טוקנל ץירמתה ,םלוא .הב דימתהל .ורושאכ להנתמ לכהש היה הארנ ,הריהמ תואקנב תכרעמש םינוכיס תחיקל תועצמאב ,ריחמ לכב החימצ לש הז ךילהתב חתפמ םרוג וויה םיקנבה - הרורב תכרעמ ולא תונידמב תמייק התייה אל יכ רבתסמ םג םויכ .םהב תנכתסמ התייה אל רתוי תידילוס אלא עדונ אל עוערה יקסעה םבצמש ךכ ,םיקנבה בצמ לש תואנ יוליג יבגל םיללכו הריהז תואקנב יללכ לש םילבוקמה םיטרדנטסב הדמע אל ולא תוצראב םיקנבה לע חוקיפה תכרעמ םג .ידמ רחואמ היה רבכשכ .ברעמה תוצראב היה ןתינ אלש וזכ היה ,םימולשתה ןזאמ לש ףטושה ןובשחב ןועריגה תמר ןהב תונידמב וצרפ םירבשמה - היה רבשמה יותיע ,םלוא .תונידמה ןתוא לש תיסנניפה תוירירבשה תא הריבגה דאמ וז הדבוע .הב דימתהל ןייה תושלחיה ;1994 -ב וקיסכמ רבשמ תא התיצה ב"הראב תיבירה תאלעה :םיינוציח םיעוזעזב רושק ףא לע ,רלודל ןהיתועבטמ תא דימצהל וגהנ הלא ןכש) 1997 -ב היסא חרזמ תונידמב רבשמה עקרב הדמע ירוחאמ הדמע 1997 לש םיעוריאה וררגש תורוחסה יריחמב הדירי ;(ןפי םע היה ןהלש רחסהמ רכינ קלחש .1998 -ב היסורב רבשמה בוחה לע ןוכיסה תיימרפב היילעב ,ןהמ רז ןוה לש הסונמב האטבתה תונידמה לש יסנניפה בצמב הערהה - ,ןהלש ץוח עבטמ תוברזרב שומיש תועצמאב ביגהל הלא תונידמ וסינ הליחת .ןיפילחה רעש תאלעהל ץחלבו ררבתה ,םיצחלהמ קלח תוחפל תגיפסל תיבירה רעשבו ןיפילחה רעשב היילעב ךמתנ אלש ,הז ןויסינ םלוא ,םלוא .םכרעב דח תוחיפ ידכ ךות ןהיתועבטמ תא דיינל תונידמה וצלאנ רבד לש ופוסב .תלחות רסחכ בוחה ךרע תא לידגה ,וינפב ןנוגתהלו םידקהל ליכשה אל יקסעה רוטקסהמ לודג קלחש ,דחה תוחיפה תכרעמב םילודג םיישק .םיקנב לש ןהו םיקסע לש ןה לגר תוטישפו תוליזנ יישקל איבהו ץוחה עבטמב .קומע ילכלכ לפשו ןומימ תורוקמ לש "תושבייתה" תררוג תיסנניפה ,תיסחי תחדינ ,תחא הניפב רבשמ הבש תוריהמה אוה תונורחאה םינשה לש םירבשמה לש יזכרמ ןייפאמ ידכ לעתשת ב"הראש יד יכ דיגהל וגהנ םעפ םא .םידממ בחר ימלוע רבשמ ידכל לגלגתהל לוכי םלועה לש .תואר תקלד ףוטחי םלועהש ידכב לעתשת הניטנגרא - חיננ - יכ ךכב יד םויהש ירה ,תעפש ףוטחי םלועהש ףסכו תורוחס ,עדימ :תונידמה ןיבש םיילכלכה םימסחה לש םתרסהב תאצמנ הז יונישל תיזכרמה הביסה תולק :הב ץוקי הילא ךא .והנשמל םלועה לש דחא הצקמ תוריהמבו הבר תוישפוחב עונל םויה םילוכי ,המינפ תובהלתהב ענ יסנניפה ןוהה .אווש תלהב לשו רתי תובהלתה לש םינוכיסב הכורכ ןוהה לש העונתה .ברקתמ ןולשיכ חירמ אוהש ול המדנשכ ,הצוחה הקינאפב חרוב אוה ;החלצה לש חיר ונשי ריוואבשכ .1998 טסוגואב היסור רבשמ רחאל תימואלניבה תיסנניפה תכרעמב תויוחתפתהה ןה ךכל תטלוב אמגוד היה םירחאל דוגינב ןכש ,םלוכמ דיחפמה היה היסור רבשמ ,הלא םינשב וצרפש םירחא םירבשמל תיסחי ,תיסחי הנטק איה היסור תימלועה הלכלכב הלקשמ תניחבמש תורמל .היסור לש היתובוח תטימשב ךורכ םינוכיסה תא תינוציק הרוצב ןיטקהל וסינש םיסנניפ תודסומו םיקנב לש תרשרש תבוגת ררג הב רבשמה אל השעמלשו תעה התואב רבשמל ועלקנ םרטש תובר תונידמב ןוה תחירב הרצונ .םיפושח ויה םה םהילא .לארשי ןוגכ - ןהב רבשמל תיתימא תילכלכ הביס התיה רודיג תונרק ידי לע םידממ בר תועקשה לוסיח הררגש ,םינוכיסמ תיביסמה החירבה תיסנניפה תכרעמה תוטטומתהל איבהל המייא ,יארשאב םהיתועקשה תא ןממל וגהנש ,(Hedge funds) לש ופוסב .Long Term Capital Management - LTCM היה הלא תודסוממ דחא .הלוכ תימלועה יטרפה רוטקסה בוריע ךות - LTCM לש רידס קורפל גאדש ,ב"הרא לש יזכרמה קנבה לש םוריח ידעצ ,רבד רידגה ןוטנילק אישנהש המ תא ענמ ,תופוכת תיביר תודרוה רפסמ ידי לע תכרעמל תוליזנ םירזהו - ךילהתב לש יזכרמה קנבה לש וז הבוגת ,ינש דצמ .תונורחאה םינשה 50 -ב רתויב לודגה יסנניפה רבשמל םויאכ .moral hazard םשב םינכמ םינלכלכה ונאש המ תא דאמ הריבגה ב"הרא תוינידמה תבוגת יריחמ .תובוחה לטנב ודמע אל רשא ,םיקנבו תורבח םתוא וטטומתה רבשמה רחאלש הנושארה הפוקתב וקחמ ולא תויוחתפתה . םיזוחא תואמב םירקמהמ קלחב ותחופ תועבטמהו םיזוחא תורשעב ודרי תוינמה ןרק לש התצעבו הדודיעב - רבשמבש תונידמה לש תידיימה הבוגתה .תובר םינש ךשמב רבצנש ילכלכ רשוע ץוח עבטמ קוש תא בצייל ידכב ,תילקסיפהו תירטינומה תוינידמה תא קדהל התייה - תימואלניבה עבטמה תוצראל תימואלניבה עבטמה ןרק הרזע ליבקמב .תורז תועקשה הרזח ךושמל ךכו ימוקמה ןוהה קוש תאו .קנע תואוולה תמרזה ידי לע ולא תוינכת גיהנהל תונידמה וצלאנ ,התרזע ןתמל עבטמה ןרק התנתהש םיאנתהמ קלחכו ,רתוי ךורא חווטל תכרעמ לש הארבה ,יזכרמהקנבה תואמצע תרבגה ןוגכ םיינבמ םייוניש וללכ תוינכתה .תוביאכמ הארבה קושב היצזילרביל ,הב תכל תקיחרמ המרופרו תיסנניפה תכרעמה לע חוקיפה לש יתבר רופיש ,תואקנבה .קשמב תיתלשממה תוברועמה לש תיללכ הנטקהו ,הטרפהה ךילהתב םירזה םיעיקשמה ףותיש ,ץוח עבטמ תמייק התייהש השיגל תודגונמ ןהש תורמל ,ולא תומרופר ומשייו עבטמה ןרק תושירדל ונענ תוצראה בור .קשמב תויושרה לש תרכינ תוברועמ לש השיג ,ןהמ קלחב תובר םינש אלו ,תבקונ תרוקיבב תונורחאה םינשב הלקתנ םירבשמל עבטמה ןרק תבוגתש ריעהל שי םיירגוס תרעהב ףסונ .ילכלכה דסממה בלל םיכיישה םימרוג לש םג אלא ,םיידסממ-יטנאו םיידסממ-ץוח םיפוג לש קר תא םירקבמה םינומ ,םירבשמל תוכרעיהבו יוזיחבש ןולשיכה לע ,חכוותהל השק התיאש ,תרוקיבל קודיההש םויה הארנ) הנייהת רשא תוביסנה הנייהת ,דיחיו דחא הארבה םשרמב ןרקה לש התוקבד םייחהמ קתנב ,(םיקשמה בצמ רואל שקבתמ היה אל רבשמה תעב היסא תונידמ לע הפכנש ילקסיפה ןתוא יכ הארנ :הנוש ילש יתעד .תושלח תובכשל תמרגנה העיגפל תושיגר רסוחבו "םייתימאה" םיילכלכה .חומצל ורזחו ויתוכלשהמו רבשמהמ העיתפמ תוריהמב וצלחנ עבטמה ןרק תוצע תא וצמיאש תונידמ הברה רבוד ,םיברה הרהזאה תותוא תורמל ,םיימואלניבה תודסומה ידי לע הפצנ אל רבשמהש רחאמ ידכ ,ולא תודסומ לש הלועפה ןפואב רמולכ ,"הרוטקטיכרא"ב תכל תקיחרמ המרופר לע םירבשמה רחאל ןרק :םיימואלניבה תודסומה לש תוליעפה הנבמב םייוניש ושענ אל הז בלשב .אבה רבשמה תא עונמל התנתשה םתוליעפ ךרד ,תאז םע .םייזכרמה םיקנבה לש יזכרמה קנבה - BISהו ימלועה קנבה ,עבטמה ביט יבגל םיטרדנטס ועבק םהו תונידמ ידי לע ינכדע עדימ תצפהל עסמ םיליבומ םה .תמיוסמ הדימב ינפב םויכ ףוקש עדימהש ךכ ,ןבצמ לע םיחותינ םימסרפמ םה ,תונושה תונידמה םע המכסהב .עדימה תואקנבה תכרעמ לש תונתיאה תדימל םויה ןתינ דאמ בר שגד .הלא תונידמב עיקשהל םילקושה םימרוגה ןרק ,ןכ ומכ .רבשמ יאנתב "שבייתמ"ה ,יאקנב יארשאל םיפילחת םייסנניפה םיקוושה וחתיפ המכ דעו ןרק לש ןויסינה ,תאז לכ םע .קוש יאנתל םיבורק םיאנתב ,םוריח יבצמל יארשא לש תרגסמ הרצי עבטמה .תואצותל ליבוה םרט םייסנניפ םירבשמ ןורתפב יטרפה רוטקסה ףותישל םיללכ שארמ עובקל עבטמה ןיפילחה רעש תושימג לש תובישחה איה תונורחאה םינשה לש םירבשמהמ תונקסמה תחא יכ ןייצנ ףוסבל ,"תואנ תוליזנ בצמ" םירידגמה םיללכ ועבקנ אל םנמא ."תואנ תוליזנ בצמ" לשו ,דחא דצמ ,םיעוזעז גפוסכ שארמ השיכר לעו יתלשממה בוחה חווט תכראה םע דחי תוליזנ ץוח עבטמ תוברזרב לודיג לע רבוד םלוא .הז ןווכב ומדקתה תונידמהמ לודג קלח יכ ןייצל שי .יסנניפ ץחל יבצמב שומימל יארשא יווק לש 1998 ויתס זאמ תויוחתפתהה לכ לש ןבצמ .ידמ םימדקומ ויה תילבולגה הלכלכה לש תע םרטב התומ לע ואשינש םידפסההש ררבתמ ירעש ,ועגרנ ץוחה עבטמ יקוש .ידמל בוט םויה הארנ 20 -ה האמה ףוסב רבשמל ועלקנש תולכלכ ןתוא שדחמ תוחמוצ היסא חרזמ םורד תוצרא .(1 חול) תשדוחמ החימצ הלחהו הרזח תולעל ולחה תוינמה וז ,היסור וליאו .1994 - 6 לש השקה רבשמה תא ןמזמ החכש וקיסקמ .ליזרב םג ךכו ,םישרמ בצקבו תששואתמכ תיארנ איה םג םלוא ,תויטילופ-תויתרבחה היתויעבל קודה ןפואב תורושק תוילכלכה היתויעב ,ילבולגה רבשמהש ךכל תוביסה ןהמ .הנורחאה הנשב תורוחסה יריחמב היילעה רחאל דוחייב ,התע תעל ?םלבנ ,ענמנ יתלב הארנש רבשמל ועלקנש תונידמ .א
רבשמל ועלקנ אלש םיררועתמ םיקוושו תוחתופמ תונידמ .ב
הרשפא ,לודג אובי ףדועב תאטבתמה ב"הראב תואוגה תילכלכה תוליעפהו תיטרפה הכירצה ,לכ תישאר לש המוצעה החירפה ,רמולכ .ןהיתובוח תא םלשלו אוציי ףדוע רוציל ךכו תורוחס רוכמל רבשמב תונידמל .םלועה ראש תלכלכ לע הבוטל העיפשה ב"הרא תולכלכ ץומיא ,תינדפקה תירטינומהו תילקסיפה תעמשמה - רבשמב ואצמנש תונידמב הטקננש תוינידמה ,תינש - בוחה חווט תכראהו תולודג תוברזר - םיפסונ הנגה יווק תונבל ןויסינה ,םישימג ןיפילח רעש ירטשמ םורזל ולחה תורז תועקשהו תונידמה לש יסנניפה בצמב רופישל ואיבה - תובאוכ תומרופר לש םושייהו . (3 חול) ןוכיסה תיימרפב תמיוסמ הדירי ךות ,(2 חול) תונידמה לא שדחמ
,ויחקלמ קלח ודמל ליזרבו הניטנגראכ תוצראש ךכל איבה אוה :אוושל היה אל וקיסקמ רבשמ ,ןכ לע רתי .םיאבה םירבשמב תוכורע ןמצע תא ואצמ ןכו ןהלש תיסנניפה תכרעמה תא וקזיח
זאמ יסנניפה ובצמ רופישל תודוה הבר הדימב ,הלא םינשב רבשמל עלקנ אל ילארשיה קשמהש ןאכ ןייצנ ןוסיר ידי לע ,םימולשתה ןזאמב בר רופישל איבהש הלשממה ןועריג תתחפה ידי לע גשוה הז רופיש .1995 רעש רטשמ לש ןה תרכינ השמגהו חלצומ היצזילרביל ךילהת ידי לעו היצלפניאה תדרוהב חילצהש ירטינומ תוליעפה תטאהב ךורכ היה יסנניפה בצמה רופיש .לעופב הטקננש ןיפילחה רעש תוינידמ לש ןהו ןיפילחה יכ ןייצל םג יאדכ .הלא םינשב תנסרמה תוינידמה הטקננ אל וליא הרוק היה המ לואשל ונילע ,םלוא .הפוקתה לכב םיזוחא 2 - 2.5 לעמ םליש אל ילארשיה קשמה ןוכיסה תיימרפ תניחבמ םיידיתע םימויא השעמ רחאל המכוחה ,הז םוחתב םג ןכבו ?ונירוחאמ םייסנניפה םירבשמה לג םאה ?דיתעה ןמוט המ הדימ לכל וולתי תועינצ לש תודימ יתש יכ יואר ןכ לעו ,השעמ ינפלש המכוחה רשאמ הברהב הלודג םלועל . תיזחת לש היוצמ ב"הרא תלכלכ .ב"הראב תוילכלכה תויוחתפתהב רושק תימלועה הלכלכה תניחבמ לודגה םלענה הלבוה ,תונורחאה םינשב ולוכ םלועה תחימצל רטק התוויהש ,וז תואג .תכשמתמ תואיג לש ךילהתב תוינידמה תא תקדהמ ב"הרא הנורחאה הנשב .תוינמה קושב תכשמתמ תואג ידי לע הבר הדימב וא ,תוינמה יריחמב תודירי ,תקדהתמה תירטינומה תוינידמה .תוינמה יקושב םיוסמ ןוקית לחו תירטינומה ,וז הטאהש ךכמ אוה ששחה .ב"הראב החימצה בצקב הטאהב אטבתהל םילולע םיקסע-רוזחמ לש תוביס .םיררועתמה םיקוושב רקיעב עוגפל הלולע ,םייתסהל הפוס תואיג לכ ןכש רחואמב וא םדקומב אובתש ןהו ,ולא תונידמ תחימצל דאמ השורדה ,ןוהה תמירז תנטקה לשב תורישי ןה שחרתהל הלוכי וז העיגפ .םימלועה םישוקיבה ךס תנטקה לשב ןיפיקעב םירצוי ךילהתב םיכורכה םייונישה .תובר םינש ךרוא תחתופמ הנידמל תחתפתמ הנידממ רבעמה ךילהת םהש ,םיררועתמ םיקוושב םיעוזעזמ ענמיהל השק דאמ ,ןכל .תיסנניפ תוירירבש לש םידקומ םמצעלשכ חומצל ידכ ל"וחמ ןוהב הבר תולת םייולת םיררועתמ םיקווש ,ןכ לע רתי .רבעמ יבלשב םיאצמנה םיקווש תונידמב ורוקמש עוזעז לכ ,ןכל .םייחה תמר תניחבמ םהילא ברקתהל ידכ ,ברעמה תונידממ רתוי רהמ רשאמ רתוי הברה םיררועתמ םיקוושב עוגפל ידכ וב שי ,םיימלועה ןוהה ימרז לע עיפשמהו תוחתופמה ."שערה דקומב" ןה תונורחאה םא ףא ,ןמצע תוחתופמה תונידמב לש םלוע אוה תוישפוח ןוה תועונת לש םלוע יכ םיררועתמה םיקשמה תא ודמיל רבשמה תונש ,םלוא ,הפוקשו הרשי תילכלכ תוינידמ לש :םיבציימ םימרוג לש םמויק רתויב בושח ,הזכ םלועב .הלודג תויתדונת שימגש ןיפילחה רעש רטשמ לשו ,תותיחשב םיעוגנ םניאש ןוטלשו קשמ לש ,דימעו ביצי יסנניפ רוטקס לש תא ודמיל תונורחאה םינשה לש םירבשמה ,ןכ לע רתי .ויתחת סורקל ילבמ םירבשמב דומעל ידכב ויד .תוחפ םיביצי הלאכו רתוי םיביצי הלאכ שי ;תחא השקמ םניא םיררועתמה םיקוושהש םירזה םיעיקשמה העיגפה תא רעזמל ידכ ילכלכה לוהינב ןייטצהל בושח ,החימצל תוינויח ןהש ,תועקשה ךושמל ידכ ,ןכל םייסנניפ הנגה יווק תיינבל תונוש תונידמ תונורחא םינשב האיבה הלא לכב הרכהה .םיעוזעז לש הרקמב .רירגס םויל םיבר תלכלכ לש תירשפא תושלחיה זזקת ןפיבו הפוריאב החימצה ךילהת תוקזחתה םאה ,ליעל רמאנה עקר לע ודיגי םימי ?ףסונ רבשמל ועלקיי אלש ךכ ,תוקיפסמ תונגה םיררועתמה םיקוושה ונב םאה ?ב"הרא ילארשיה קשמה לע םילימ רפסמ ,םויסלו יהלש לש םירבשמה תעב קופיס-תררועמ תוביצי ילארשיה קשמה ןיגפה םיררועתמה םיקשמל האוושהב ירה ,תונמיהל םיפאוש ונא םהילעש ,םיחתופמה םיקשמל ונמצע תא הוושנ ךדיאמ םא .םירשעה האמה תמייקתמה וזכ תוביצי חיטבהל ידכב םא ,םיידוסי םינוקיתו םייוניש םיבייחמ ןיידע םיבר קשמ ימוחתש רבודמ .םיררועתמ םיקשמ ןייפאמה ,הריהמ החימצ לש ךילהת חיטבהל ידכב םאו םיחתופמה םיקשמב םג שי .םייברעמה םיטרדנטסל תילועפתהו תיקוחה תיתשתה תניחבמ ותמאתהו ןוהה קושב היצזילרבילב התייהש םיסמב המרופרה תא עצבל ,ןבומכו היסנפה תכרעמב תכל תקיחרמ המרופרו היצזילרביל םדקל האמה לש תונושארה םינשב ,ונינפלש םינחבמה רואל הלדג הלא םייוניש תובישח .תובר םינש רבכ תינויח .21 -ה ------------------------------------------------- .2000 יאמב -24ב לארשי קנבב הלכלכל םירומל ןויע םוי תרגסמב האצרה רובע ןכוה .1 הגרדהב תומדקתמ ןה ,םלוא תוחתופמה ברעמה תונידממ לש תיסנניפה תורגבל ועיגה םרטש תונידמל ןתינש םש אוה - emerging market - ררועתמ קוש .2 :האבה ךרדב םתוא םיאורה שי ולא םיקוושב םיפוכתה םירבשמה בקע ,תונורחאה םינשב .הז ןווכל
An emerging market is a market from which you cannot emerge in an emergency.
|
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||