בנק ישראל - דברי הנגיד: פתיחת השווקים הפיננסיים ויעילות המדיניות המקרו-כלכלית

םייסנניפה םיקוושהו תוינידמה ידעי

ונגהנ רושעמ הלעמל רבכ ,תוקספהב ,םיעצבמ ונחנא התוא ,םייסנניפה םיקוושב המרופרה לע
רתוי ההובג הרומת ,רתוי בוט תוריש םשוריפ םייתורחת רתוי םיקווש :ןכרצה יניע ךרד ןנובתהל
.םייסנניפה םיכוותמל רתוי םיכומנ םיחוורימו ,םיוולל רתוי הכומנ תולע ,םיכסוחל

םייסנניפ םיקוושש ךכמ םיעבונה ,םיפיקע תונורתי םג םימייק .םירישיה תונורתיה םה הלא
.ןאכ סחייתא ךכל .רתוי הליעי תילכלכ-ורקמ תוינידמ םירשפאמ םיחתופמ

תילקסיפ תוינידמ

האוושהב ,60% -כל רצותהמ יתלשממה בוחה לטנ תא םצמצל איה תילקסיפה תוינידמה תרטמ
.היסנפה תונרקל תודעוימ בוח תורגיא קיפנהל הבוחה לש הלבגימה הילע תפחרמו ,םויה 95% -כל
?הלבגימ וז עודמ

סויג םוצמיצ רשפאתמ ךכ קר יכ ;יביצקתה ןוערגה םוצמיצ ךרד השענ בוחה לטנ םוצמיצ יכ -
ןומימ יכרצב הייולת הניא תודעוימ בוח תורגיא קיפנהל הבוחהו רחאמ .רוביצהמ בוחה תורגיא
תורגיא לש סויגה םוצמיצ ,הנש לכ הלדג רשא ,היסנפה תונרקב הריבצב קרו ךא אלא ןוערגה
.תוריחסה בוחה תורגיא לש הקפנהה םוצמיצ תועצמאב קר תושעיהל לכי תויתלשממה בוחה

לש ןלקשמ :ךורא חווטל ןוכסחה בכרהב יוניש תמגמ הלחה '90 -ה תונש לש היינשה תיצחמב -
,םייתסה םרט רשא ,הז ינבימ יוניש .למגה תופוק לש ןלקשמל תיסחי לדגו ךלוה היסנפה תונרק
םע ,היסנפה תונרק לש ןתוביציל ששחה תתחפה תא ריכזנ הלא תוביס ןיב .תוביס רפסממ עבונ
תורומאה תושדח תונרק תחיתפו ,םילודג םייראוטקא תונוערגב ועדונש תונשיה תונרקה תריגס
רבעמב ,למגה תופוק לש םידוריה םיעוציבהו ;1995 -מ לחה ,תיראוטקא תונזואמ תויהל
יאלמ תא ןיטקמ ,ומצעלשכ ,הז ינבימ יוניש .תוינמה קושב תודונתה חכונלו הכומנ היצלפניאל
.תודעוימה בוחה תורגיא תומכ תא לידגמו תוריחסה בוחה תורגיא

לשב ,יעבטה לודיגל רבעמ ,דיתעב רתוי ףא לודגל הייושע היסנפה תונרקב הריבצה ;ןכ לע רתי -
:תואבה תוביסה

ךושמל ןתינ םויה) םייאמצעל למג תופוקב ןוכסחל תובטהה תא וניטקי רשא סמה יללכב יוניש *
.1995 זאמ ,םייאמצעל היסנפה תופוק תחיתפ - ךדיאמו ,(הנש 15 םותב
היסנפל תואכז םוקמב השירפ תעב ימעפ-דח םוכס תכישמ) ינוה ןוכסחל סמה תובטה תנטקה *
.םייח חוטיב תוינכותבו למג תופוקב ,םיריכשל (תישדוח
.תרבוצל תיביצקת היסנפמ רבעמה *
.הבוח היסנפ קוח תקיקח *

סויג - ךדיאמ ;דדמל תודומצ ,עודיכ ,ןה תודעוימה בוחה תורגיא :תפסונ היעב תפטוע וז היעב -
ובורב התע השענ ,תודומצ בוח תורגאל דרויה שוקיבהו הכומנה היצלפניאה לשב ,ריחסה ןוהה
תלבק לע לופונומ ןתינ היסנפה תונרקלש איה האצותה .תודומצ-אל בוח תורגיאב עירכמה
ףופכ וניא וריחמ - תאז תורמלו ,הלדגו תכלוה ותורידנש סכנ - הלשממה לש תודומצ תויובייחתה
קוש םה םיטלובה םירקמהו ,הפירחמו תכלוה םירחא םיקווש לש םתקוצמ ,ךדיאמ .קושה יאנתל
ןיא םהל .תואקנבה תכרעמ לש ךורא חווטל תועקשה ןומימל תודומצה תואוולההו תואתנכשמה
.ןמז הזמ תילילש הניה למג תופוקבו ןוכסח תוינכתב הריבצה יכ םידומצ תורוקמ קיפסמ

אלא ,ןוערגה ןומימל אל השענ ,הנותנ הנש ךלהמב ,הלשממה י"ע וטורב ןוהה סויג בורו רחאמ -
תורגיא לש ןוצרמ סויג י"ע אל דיתעב השעיי הז רוזחימ ,ןוידפל תועיגמה בוחה תורגיא רוזחימל
בוחה תורגיא ילעב .תודעוימ בוח תורגיא תועצמאב הייפכב סויג י"ע אלא ,תושדח תוריחס בוח
ביכרמ :האצותה .המוד סכנב העקשה י"ע ןתוא רזחמל ורשקתי ,ןוידפל ועיגה רשא תוריחסה
ךלי - תוריחסה בוחה תורגיא ביכרמו ,לדגיו ךלי ,הלשממה בוחב ,תוריחס אלה בוחה תורגיא
.ןטקיו

ןומימל ריחס ןוה סויגל דוע קקדזת אל הלשממה הב הדוקנל ונתוא תברקמ הנש לכ ,הרקמ לכב -
המכ תעד לוקיש הל ןיאו רחאמ ןומימ ףדוע הלשממל היהי הב הדוקנל - ןכמ רחאלו ,ןוערגה
םישדוחב םינוכנ ויהי םירבדה הב הפוקת היהת ןכל םדוק דוע .קיפנהל תודעוימ בוח תורגיא
תואושתב תודונתל םורגיש רבד - הנשה ינפ לע ןוערגה תויתנוע לשב ,הנשה ינפ לע םימייוסמ
.תויתלשממ ח"גא תקזחאב ןוכיסה תא לידגיו

קיתהמ 30% קושב עיקשהל תורומא ןהו רחאמ ,ןמצע היסנפה תונרק לע םג השקי הז ךילהת -
תונרק תיינפה דגנ םינעוטה שי .תויתלשממ ח"גאל יעבט ןפואב הנפומ הז חתנמ קלחו ,ןהלש
םרוגה אוה תודעוימ ח"גא לש םייקה רדסהה םלוא .ךכב ךורכה ןוכיסה לשב ןוהה קושל היסנפה
.הז ןוכיס לש ומויקל ירקיעה
:אופא ,הווהמ תודעוימה בוחה תורגיא לש רדסהה

;ביצקתב ןוערגה תא תילנויצר הרוצב ןממל הלשממה לש התלכיל לדגו ךלוה לושכמ -

תא ךכ לשב ןיטקמו ,וניגב תיבירה ימולשת תא ןכלו ,ןוערגה ןומימל ןוהה סויג ריחמ תא הלעמ -
;םיילכלכו םייתרבח םידעיל תורוקמ תוצקהל הלשממה תויורשפא

רישע ןויסנ ונל שיו ,ביצקתב ןומימ יפדוע לשב ,יסנניפ ךוויתל הלשממה תא ריזחהל יושע -
;ךכל שיש תוילילשה תוכלשהב

תושמשמ וב תואושתה רשא ,תוריחסה תויתלשממה בוחה תורגיא קוש תא תויתטישב סרוה -
;ךורא חווטל תואוולהו תועקשהב תיאקנבה תיבירה תעיבקל ןמס

היואר הסרוב לכב - ןעשנה ,ךוראו רצק חווטל ,תורבח לש בוח תורגא קוש לש וחותיפ תא ענומ -
;תויתלשממ בוח תורגיאל חתופמ קוש לש ומויק לע - םלועב המשל

בוח ירישכמב רוחסלו סייגל תורשפאה לע הנבינ אוה םג רשא תוינמה קוש לש וייוכיסב עגופ -
;ימצע ןוהל ליבקמב

.קשמה לש החימצה ייוכיסב ,ןכל ,לבחמו -

אלא קשמל רומח קזנ קר אל אוה הז רדסה ;תודעוימה בוחה תורגיא לש קרפה םויסמ סונמ ןיא
קוחר ,עודיכ ,רשא ומצע היסנפל ןוכסיחה לולסמ לש ותבחרהו וחותיפל דאמ הובג םוסחמ םג
.יואר היהש יפכ ,ונלצא ללכה תלחנ תויהלמ

תירטנומ תוינידמ

.ילארשיה קשמל םיריחמ תוביצי לש דעי ,וניתודלותב הנושארל ,הלשממה העבק 2000 טסוגואב
.ךליאו 2003 תנשמ לוחל רומא אוהו 3%-1% ןיבש םוחתב רדגוה הז דעי

תוינידמה לוהינ לע םויה םידיבכמ םייסנניפה םיקוושה הנבימב םיצוענה םילושכימ השולש
:תירטנומה

םילולסמ ינשב םדקתה ח"טמב היצזילרבילה ךילהת .ח"טמ קושב ןורחא בלש דוע רתונ -
רתונ .ןיפילחה רעש רטשמ לש תיתגרדה השמגהו ח"טמ לע חוקיפה לש יתגרדה לוטיב :םיליבקמ
,(היסנפ תונרקו םייח חוטב תוינכת ,למג תופוק) םיידסומ םיעיקשמ לע הלבגימה תא ריסהל דוע
םע ןיתמהל הביס ןיא .ץראב ח"טמב וא ל"וחב תועקשה לע ,םיסכנה ךסמ 5% לע םויה תדמועה
תא לטבל רשפא ליבקמב .לקשה לש האלמה תורימהה תא תיפוס עובקל ידכ שרדנ רשא ,הז ךלהמ
תוכחל םעט ןיאו ,ךכב ךרוצ ררועתי םא ,הילע ןגהל ןתינ אל הרקמ לכב .לקשה לש דוינה תעוצר
סיסב לע תוטלחה לבקי אוה םייתניבו ,והשלכ ידיתע ךיראתב הנגה ול קפסנש והשימ תולשהלו
.הז ךרפומ

תוגירח תודונת ןיא הב הפוקתב ושעיי םא קשמה לע תיתמרד העפשה היהת אל הלא םייונישל
אלש ךכמ עבונ הז קוזיח .תירטנומה תוינידמה תוליעי תא קזחל ידכ םהב היהיו ,ח"טמ קושב
תושעל םיכירצ ונייהש יפכ ,ןיפילחה רעש םוחתב תורטמ גישהל ידכ התוא דבעשל היהי ךירצ
תוחפ תועפשומ ויהי ןוהה תועונתש ךכבו ;םיריחמ תוביציל הריתסב דומעל תולוכי רשא ,רבעב
קשמה לש תיסנניפה תוביציל ומרתיו - "םייביטלוקפס" םילוקיש - רצק חווטל םילוקישמ
םה ח"טמ קושב םיעוזעזו תויצלוקפסש םידמלמ ,ןויגההו ,ךשוממה ןויסנה .ךורא חווטל ילארשיה
.קושה תעמשמל םיפופכ םניאש ןיפילח רעש ירטשמ לש ענמנ יתלב יאוול רצות

להנל ונתוא תבייחמ וז הרקית .מ"קמה תקפנה לע תלטומה תיתומכה הרקיתב ץוענ ינש לושכימ -
תומכב םייוניש ידי לע םישענ תיבירב םייוניש .םיקנבה לומ תירטנומה תוינידמה תיברמ תא םויה
םיעצבמ ונייה ול .לארשי קנבב םיקנבה תונודקפ ףקיהב םייוניש י"ע םויה םימרגנ הלאו ,ףסכה
תא םיקזחמ ,קושה תא דאמ םיביחרמ ונייה ,מ"קמה תועצמאב ,ןוהה קושב הלא םייוניש
תיביר ןיב חוורימה םוצמיצל םימרותו ,יאקנב יארשאלו םיקנבב רוביצה תונודקפל הפולחה
.הבוחה תיבירל תוכזה

קוש .הבוחה תיביר תדירי לשב םג אלא תוכזה תיביר תאלעה לשב קר אל םצמטצמ היה חוורימה
לש ליבקמ קוש תריצי לע לקי (Treasury Bills) רצק חווטל תויתלשממ בוח תורגיאל ליזנו קומע
.רצק חווטל יאקנב יארשאל הפולח םיוולה רובע הווהמה ,(Commercial Papers) תורבח

םייסנניפ םיתורישל איה הנווכה .ללכב יאקנב-ץוח ךווית לש ורדעהב ץוענ ישילש לושכימ -
לוהינ ;העקשה תונרק תרגסמב וא ימעפ-דח סיסב לע םא ,ךוראו רצק חווטל ןוה סויגב םיכורכה
- ןוהה קושב תוליעפב ךוויתלו ;םייקסע םימרוגל וא םיטרפ לש רוביצל תויובייחתהו םיסכנ יקית
תייגוסל רוזחל שי יתועמשמ יאקנב-ץוח ךווית רוציל ידכ .תואקנבה תכרעמל ץוחמ לכה
רזפל ידכ תחא אל ונרביד םהילע םידעצב טוקנלו םייסנניפה םיתורשב םויה תמייקה תויזוכירה
ןיא ,ילארשיה קשמה לע םג רבועה היצזילבולגה ךילהת לשב .קשמב יסנניפה חכה ידקומ תא
ףותיש לע םתיינב אלא םימייקה םייסנניפה םיפוגה לש םידמימה םוצמיצ ,חרכהב ,רבדה שוריפ
.םיימואלניב םימרוג םע הלועפ

התעפשהב תנחבנ תירטנומה תוינידמהש םושמ ?תירטנומה תוינידמה תא לעייל ידכ ךכב שי עודמ
תיבירל רשפאמ חתופמ יאקנב ץוח יסנניפ ךווית לש ומויק .רוביצה לש תוילכלכה תוטלחהה לע
ןיב ןוזיא-רתי .םיוולהו םיכסוחה תוגהנתה לע ,תיאקנבה תננסמה ךרד קר אלו ,ןירשימב עיפשהל
םושמ תאז .יקסעה רזגימה לוהינ תא םג רפשמ יאקנב ץוחה ךוויתה ןיבל יאקנבה ךוויתה
העש ;חווט יכורא םילוקיש שי ,ןוהה קוש ךרד יקסע ףוגל םיינוה תורוקמ דימעמ רשא ,רוביצלש
תבלושמה האצותה .חווט-ירצק םילוקיש ברל שי ,םייקסע םיפוגל תואוולה םידימעמה ,םיקנבהש
ריהמ בצקב תוריפ בינהל יושע רשא ףסונ העפשה ץורע תירטנומה תוינידמה ינפב חתפנש איה
הכומנ תויתדונת תרשפאתמ ךכב .דבלב יאקנבה ץורעה ךרד תלעופ איה וב בצמל האוושהב רתוי
רתויב םיבושחה םיאנתה דחא איה וז תוביצי .םיסנניפה םיקוושב רתוי הבר תוביציו תיבירב רתוי
.קשמב תכשמתמ החימצל

רבד ףוס

לשב קר אל ,יקסעה רזגימהו חרזאה תבוטל ץוחנ ךלהמ הניה םייסנניפה םיקוושה תחיתפ
ירישכמב רתוי ליעי שומיש םג תרשפאמ וז תוינידמ .יתורחת רתוי קושמ םיעבונה תונורתיה
םיינבימה םייונישה ךילהת יכ ןייצל ךירצ הז עקר לע .ךכמ םג םירכשנ םיאצוי םלוכו ,תוינידמה
תוביסה תא ןוחבל היה יואר .לילכ טעמכ רצענ ,ןאכ רכזוה םקלח קר רשא ,םייסנניפה םיקוושב
הצורה ינרדומ קשמל םישרדנה םייונישה עוציבל רוזחלו תושקבתמה תונקסמה תא קיסהל ,ךכל
.םלועה תלכלכב בלתשהל