תווצ לש תונקסמל תורעה
תירטינומה תוינידמה אשונב ורקמה
לארשי קנב דיגנל הנשמה ,רלוקוס ריאמ ר"ד אשנש םירבד
2003 ילויב 3 ,הירסיק סנכב

קנב תא ונייפאש הלאמ רתוי םילודג םירועישב םלוא הגרדהב תילמינימה תיבירה תא דירוהל שי"
."היצלפניאה דעי תגשהל המאתהבו 1998-2001 םינשב לארשי

הבוגת

היצלפניאה הניא לארשי קנב לש הדימה תמא היצלפניאה דעיל רצק חווטה תיביר לש התמאתהב
לש ושוריפ .תובורקה םייתנשלו הנשל היוזחה היצלפניאה אלא ,תווצה תוצלמהב עצומש יפכ ,לעופב
לכב ומכ ,( (forward looking המידק הפוצ תירטינומה תוינידמה לש הלוהינ תרגסמש רבד
סיסבה תא ןיבהל אופא השק .(לדגו ךלוה ןרפסמש) היצלפניא דעי לש רטשמ תוטקונה תונידמה
ילב תיבירה תתחפה לש בצקה תשחה לע רבדל םעט ןיא .רבעה לא הפוצה ,הרומאה הצלמהל
יהמ ?התחפהה לולסמ הארנ דציכ ?תתתשומ איה תונורקע וליא לע :תולאשל שרופמב סחייתהל
לודגה יתלשממה בוחה ןשארבו - רבעה תושרומ תועיפשמ דציכ ?לולסמ ותוא ףוסב היוצרה תיבירה
ןיא הלא לכל ?תיבירה תתחפה בצק לע - ןיפילחה רעשל םיריחמה לש ןיידע-הברה תושיגרהו
(?המכב - "רתוי םילודג םירועישב") .יתומכה טביהל אל םגו ,תוצלמהב תוסחייתה

תא איבהל דעוימה תיביר לולסמ שדוח לכב תרציימש תיתבשחמ תרגסמב לעופ לארשי קנב
לולסמל תיבירה לש המאתה (א) :תומאתה יגוס ינשמ עפשומ הז לולסמ .דעיל היופצה היצלפניאה
וז - תיעבטה תיבירה לש ילנימונה רועישל לארשי קנב תיביר לש התמאתה (ב) ;ומצע רומאה
םוחת זכרמ) 2% לש רועישכ תרדגומ תיעבטה תילנימונה תיבירה .םיריחמ תוביצי םע תבשייתמה
תיעבטה תילאירה תיבירל ןדמואכ .תיעבטה תילאירה תיבירה לש ןדמוא תפסותב (היצלפניאה דעי
,םינש 10 ןוידפל ןהלש חווטהש דדמל תודומצ בוח תורגיא לע תילאירה האושתב םישמתשמ ונא
רמולכ - תילקסיפה תוינידמה םהיניבו ,םיבר םימרוגמ תעפשומ וז תיביר .תעד לוקיש תפסותב
תוחפ אל הבושח .(1 המרגאיד) םייופצהו םיחכונה ,םייביצקתה תונועריגהו יתלשממה בוחה
.רוביצה יניעב תילקסיפה תוינידמה לש התסיפת

.שדוח ותואב רבטצהש עדימה לע םיססבתמ ,שדוח לכב ,ולש הצקה תדוקנו ולוכ לולסמהש ןבומ
.תיבירה תומאתה לש בצקה תכרעהב יזכרמה םרוגה אוה לולסמה הצק לש תילנימונה תיבירה הבוג
,תיחכונה המרהמ הדיריה בצק יכ הנעט תעמשנו ,5.5% ,לשמל ,איה הצקה תיביר םא ,םלואו
לא העגהה םדקות ,וז הנעט יפל ,יזא - שדוחל 0.7% אלא שדוחל 0.5% אל תויהל ךירצ ,7.5%
תוליעפה דודיעל תאזכ המדקה לש (יתעדל הטעומה) המורתה תמועל .יצחו שדוחב הצקה תיביר
.תיסנניפה תוביציה תא ןכסל ידכ הב שי תיבירה לש ידמ הלולת הדרוה ,תילכלכה

םיריחמה תוביצי תא רמשל ןתינ יכ ךירענו ,הצקה תיבירל ,ונתכרעהל ,עיגנ רשאכו םאו ,םוקמ לכמ
.תיבירה תא דירונו ,ןבומכ ,ךישמנ ,רתוי הכומנ תיבירב

תואטחהל הרושק 2001-1998-ב רשאמ רתוי רהמ לארשי קנב תיביר תא תיחפהל הצלמההש ןכתיי
םידע ונא ;לארשיל תוידוחיי ןניא תואטחההש שיגדנ ךכיפל .םינש ןתואב היצלפניאה דעי לש
רתוי הברה יניצר הליחתכלמ היה היצלפניאה דעי רטשמ לש דוסימה ןהבש תוצראב םג ןתומכשל
.ןיפילחה רעש תוחתפתה לע תולבגמ רדעהב ,לשמל ,אטבתהש רבד ונלצא רשאמ

תיבירה ןיב רעפה תא תפקשמה ןיפילחה רעש תוחתפתהב בשחתהל תבייח תיבירה תעיבק"
."ילארשיה עבטמה לש םינוכיסה לולכמ תפסותב לארשיב תיבירה ןיבל ל"וחב

הבוגת

לע ףסונ ,תעפשומה ,ןיפילחה רעש לש היופצה תוחתפתהב לארשי קנב בשחתמ תיבירה תוטלחהב
הטסה ,תורישי תועקשהכ םימרוגמ םג ,ילארשיה עבטמה לש םינוכיסה לולכמו תויבירה רעפ תעפשה
ןובשחה לעו אוביה לע ,אוציה לע םיעיפשמה םייונישו םיררועתמ םיקווש לא תוימלוע תועקשה לש
שי ךא) םיריחמה תוחתפתה לע הקזחה ותעפשהב הצוענ ןיפילחה רעשב תובשחתהל הביסה .ףטושה
יכ יופצ ובש ,חותפו ןטק קשמ ונתויהב קר אל תרבסומ וז העפשה .(םהמ עפשומ םג אוהש רוכזל
הז רבעמ .ונלש ינויצלפניאה רבעב םג אלא ,םיריחסה םירצומה יריחמ לע עיפשי ןיפילחה רעש
תולודג תודונת ללוחל תלגוסמ ןיידעש ,רוידה יריחמ לע רלודה רעש לש ותעפשה ,לשמל ,תעבונ
.ןוויכ לכלו שדוח לכב םיריחמה ידדמב

אל ןיפילחה רעשש חיטבהל אוה תיבירה תוינידמ לש הדיקפתמ יכ איה הצלמהב הנווכהש ןכתיי
,ער הז רלודל ח"ש 5 ,לשמל ,ךכ .ולש תודונתה בחרמ תא םצמצל רמולכ ,"םיריבס" תולובגמ גורחי
,הז הבשחמ וק יפל ,ךירצ אמש ,קיפסמ וניא תיבירה ילכ םאו ....בוט אל הז רלודל ח"ש 4.4 םג לבא
השיגה לש "התב" םצעב איה וז השיג ?רעשב לופיטל לארשי קנב לש ץוחה עבטמ תורתיב שמתשהל
עונמל םגו םיריחמה בוצייל עייסל םג - הלופכ התרטמש ,הרצו תלבוכ ןיפילח רעש תעוצרב תלגודה
."ץורח ןולשיכ" ,יתעדל ,הלחנ וז השיג .אוציה תויחוור לש הקיחש

לארשיב היצלפניאה תא איבה ,דיינ ןיפילח רעש לש רטשמ םג בייחמש ,היצלפניאה דעי רטשמ
ןבומ .ילנימונה ןיפילחה רעשב יהשלכ המגמל תויפיצ ןיא רבכ תאזכ הביבסבו ,םייברעמ םירועישל
.תודונתב םילפטמה םירישכמ קושב וחתפתיש יעבט הזכ בצמבו ,ןיפילחה רעשב תודונת שיש
תושעל לוכי םיוסמ ןיפילח רעש לוענל הצורש ימ .1997 זאמ דואמ וחתפתה ןכא הלאכ םירישכמ
הפוקתבו תיבירב יולת הליענה ריחמש ןבומו ,רחא ידיתע רישכמ וא היצפוא תועצמאב קושב תאז
הריחמש put, תייצפוא תועצמאב חוטיב תונקל לוכי ףוסיי דגנ הנגהב ןיינועמה .ידיתעה הזוחה לש
ותונושמ ןכו ,חוטיבב תימצעה תופתתשהה תדיממ םג ךא ,ל"וחל לארשי ןיב תיבירה ישרפהמ עפשומ
לוכי ול םיאתמה בחורב ןיפילח רעש תעוצר ומצעל רוציל הצורש ימ םג .ןיפילחה רעש לש היופצה
,םינאוצי םימרות הזה קושה תוחתפתהל .call-ו put תויצפוא לש בוליש ידי לע - תאז תושעל
ןוחבל ךירצ "בוביס תושעל ידכ ץראל סנכנש םחה ףסכה" םינכמש המ תא ."םיטנלוקפסו" םינאובי
קוש לש ותוחתפתהל ותמורת יפ לע םג אלא ,תיטנבלרה הפוקתל ןיפילחה רעש לע ותעפשה יפל קר אל
רעש חוטיב לש ותוחתפתהל תיבויחו הבושח המורת שי בציימ יפוא תלעב היצלוקפסל .רעשה חוטיב
הבר תוינגורטה איה ךכל היצקידניאה ?תבציימ איה היצלוקפסה םא םיעדוי דציכ .קושה תועצמאב
אוה הזכ קושב לבחל םילוכיש םירבדה דחא .םיימוקמה ןהו םירזה ןה - קושב םיפתתשמה לש
יכ יוארש םוחתל וא ,םיוסמ ןיפילח רעשל רתוח יזכרמה קנבה יכ םיניבמ וב םיליעפה הבש תואיצמ
קנבלש רבד לש ושוריפ ןיא .רמו רישע ןויסינ תורחא תונידמלו ונל שי הז ןיינעב .וב אצמיי רעשה
תוברעתההו ,תורורב תויהל תוכירצ תוברעתהל תוביסה לבא ,קושב םעפ ףא ברעתהל רוסא לארשי
.היואר אל הביס אוה קושה תומגמ תא תונשל וא רוצעל ןוצר .הפוקש תויהל הכירצ

תדרוה :םיינוציח םיעוזעזל לארשי קנב לש הבוגתה ללכב הירטמיסה רסוח תא םצמצל ץלמומ"
."םויה דע הטקננש וזמ רתוי ההובג תוריהמב עצבתהל הכירצ עוזעז ףולח רחאל תיביר

תואיצמה םא איה הבושחה הלאשה םלוא - הירטמיס רסוחב תנייפואמ תיבירה תבוגת ןכא
לש עצוממה רועישה - רבעה יבגל .םייופצ םינותנל ןהו רבעהמ םינותנל ןה סחייתא .תירטמיס
זוחא תודוקנ 3.2 הטמ יפלכ תואטחהה לש הזמ הברהב הובג הלעמ יפלכ היצלפניאה דעי תואטחה
לעמ) םילודג םיפוסייו םיתוחיפל תורבתסהה תא םירזוגשכ - דיתעה יבגל .זוחא תודוקנ 2.3 תמועל
ןמ עצוממב הלופכ לודג תוחיפל תורבתסההש ררבתמ ח"טמ-לקש תויצפואב רחסמהמ (3%
,תיבירה תמאתהב הירטמיסה רסוחש ןאכמ .(המאתהב זוחא 10.9-ו 19.3) לודג ףוסייל תורבתסהה
.(1 חול) תואיצמב אלא תיתורירש הטלחהב אל ודוסי ,הכ דע

תיבירה תמר תעיבקב םיירוזחמ םימרוגמ עבונה (הלטבאה רועיש) רצותה רעפב בשחתהל שי"
."תיסיסבה

הבוגת

תבשייתמה רתויב הכומנה תיבירב - םיריחמה תוביצי תא חיטבהל אוה תירטינומה תוינידמה דיקפת
דעי גישהל ןתינ ,ותחפי רכשה יצחלש איה ונתכרעה ךכיפלו ,הלוע הלטבאה רועיששכ .תוביציה םע
לכונ ,הילא לגרתנו ןמז ךרואל םיריחמה תוביצי תא ססבנש לככ .רתוי הכומנ תיבירב ןותנ היצלפניא
תא עובקל רמולכ ,(Flexible Inflation Targeting) היצלפניאה דעי לש השימג תוינידמ טוקנל
.תוביציב עוגפל ילב - םיילאירה םיאנתב תובשחתה רתוי ךות תיבירה רועיש